Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Финансовые перспективы США продолжают ухудшаться. Независимое Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что в течение следующих 10 лет страна будет сталкиваться с ежегодным дефицитом бюджета в размере около 6% валового внутреннего продукта. Это подтолкнет общую сумму федерального долга (относительно размера экономики) к новым максимумам, значительно превышающим пиковые значения времен Второй мировой войны.

Здесь действуют несколько факторов. Во-первых, население стареет. Число пенсионеров будет быстро расти по мере выхода на пенсию поколения бэби-бумеров, что увеличит расходы на медицинское страхование и социальное обеспечение. В то же время, ужесточение иммиграционной политики и снижение рождаемости приведут к стагнации числа работающих.

Во-вторых, принятый в прошлом году «Закон о едином большом и прекрасном законопроекте» значительно сократил поступления от корпоративного и подоходного налога, а не расходы. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что этот закон увеличит дефицит на 4,7 триллиона долларов за 10 лет. По оценкам Бюджетного управления, это будет частично компенсировано 3 триллионами долларов доходов, полученных за счет повышения тарифов, но этот прогноз может оказаться слишком оптимистичным после того, как Верховный суд постановил, что тарифы, введенные в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), были незаконными, и доходы, полученные в рамках этих полномочий, должны быть возвращены.

Хотя администрация Трампа пообещала компенсировать эти потерянные доходы новыми тарифами, законодательные полномочия для этого ограничены. Например, введенные администрацией 10-процентные повсеместные тарифы, основанные на полномочиях, предоставленных статьей 122, которая позволяет президенту вводить тарифы для решения проблемы «дефицита платежного баланса», ранее не применялись. Более того, эти полномочия носят временный характер и действуют всего 150 дней, если Конгресс не продлит их действие. Аналогично, пошлины, введенные в соответствии со статьей 301 — отраслевые тарифы против стран, занимающихся недобросовестной торговой практикой, — не являются широкомасштабными и требуют проведения официальных расследований и вынесения заключений до их введения в действие.

В-третьих, прогнозы Бюджетного управления Конгресса (CBO) относительно расходов на оборону, вероятно, значительно занижены. Еще до начала войны с Ираном президент Дональд Трамп стремился увеличить расходы на оборону в 2027 финансовом году до 1,5 триллиона долларов по сравнению с 893 миллиардами долларов в 2025 финансовом году. В отличие от этого, CBO предполагает, что расходы на оборону в 2027 финансовом году будут лишь на 1% выше, чем в 2025 году. Более того, война, несомненно, повлечет за собой дополнительные расходы. Центр стратегических и международных исследований оценивает, что конфликт обходится США примерно в 1 миллиард долларов в день.

В-четвертых, Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что обслуживание государственного долга достигнет 4,6% ВВП в 2036 году по сравнению с 3,3% в 2026 году.

Более низкие ставки улучшают фискальные перспективы тремя способами: снижение затрат на обслуживание долга, ускорение экономического роста, которое генерирует больше налоговых поступлений, и ускорение инфляции, которое снижает реальное долговое бремя.

По прогнозам Бюджетного управления Конгресса, в течение следующего десятилетия разрыв между годовым дефицитом бюджета (6%) и номинальным ростом ВВП (4%) составит 2 процентных пункта. В результате отношение федерального долга к ВВП будет расти примерно на 2% ежегодно. Но если бы рост и инфляция были на один процент выше, то номинальный рост ВВП составил бы 6%.

Разве этого было бы недостаточно для решения проблемы финансовой устойчивости? К сожалению, на практике это не так. Во-первых, любое ускорение темпов экономического роста будет кратковременным, поскольку экономика в конечном итоге достигнет предела своих ресурсных возможностей. Возможно, искусственный интеллект мог бы ослабить эти ограничения, но на данном этапе это весьма спекулятивное предположение. Бюджетное управление Конгресса (CBO) уже включает в свои оценки влияние ИИ на рост производительности, но оно незначительно. CBO предполагает, что ИИ будет повышать рост производительности лишь примерно на 0,1 процента в год.

Во-вторых, если темпы инфляции вырастут, а независимость ФРС окажется под угрозой, инфляционные ожидания увеличатся, что приведет к росту доходности долгосрочных казначейских облигаций, а также расходов на обслуживание государственного долга.

Как метко заметил экономист Герб Стейн: «Если что-то не может продолжаться вечно, оно прекратится». Рынки игнорируют все более неустойчивый финансовый курс страны и отсутствие политической воли для его решения. Если независимость ФРС будет подорвана, это может стать тем самым толчком, который вернет на рынок облигаций «мстителей», а вместе с ними и рыночную турбулентность, которая заставит администрацию и Конгресс изменить курс.

Билл Дадли
— обозреватель Bloomberg Opinion,
бывший президент Федерального
резервного банка Нью-Йорка,
независимый директор швейцарского
банка UBS и член консультативного
совета Coinbase Global

Источник.