Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Пока участники рынка судорожно гадают, когда и в какой форме Федрезерв приступит к сворачиванию своей масштабной программы покупки облигаций, развивающиеся страны, похоже, уже относительно неплохо подготовились к этому процессу. В сравнении с периодом до финансового кризиса 1997 года, многие экономики EM-сегмента умело укрепили свою защиту — отправили валюты в свободное плавание, запаслись валютными резервами и урезали свой долг, номинированный в долларах.

Такие структурные реформы были очень нужны и должны предотвратить непосредственный кризис, особенно учитывая решительный настрой ФРС в вопросе повышения ставок. Но расслабляться ни одной из этих стран не стоит: совокупность ряда факторов скорее повышает, нежели понижает риски для развивающихся рынков.

Начнем с уровня долга. Многие компании постарались погасить свои задолженности, выраженные в долларах, но уровень долга в иностранной валюте на развивающихся рынках остается тревожно высоким.

Только китайские компании являются держателями долга на суму более чем 1.1 трлн долларов. В Бразилии и Мексике эта цифра составляет порядка 400 млрд долларов, а в России – 700 млрд.

Что еще хуже, восстановление цен на сырье, которое поддержало улучшение настроений в конце прошлого года, похоже, утратило импульс. И это двойная угроза. Такие экспортеры сырьевых материалов, как Индонезия и Бразилия, на этом фоне будут получать все меньше долларовой выручки для погашения долга. Сокращение поступлений из сырьевого сектора также усугубляет ситуацию с ликвидностью, оказывая давление на глобальные потоки капитала, что имеет негативное влияние на финансирование, стоимость активов и процентные ставки.

Позитивные шаги, включающие финансирование в местных валютах, могут создать новые проблемы. Даже в странах, где большая часть долга номинирована в местной валюте – к ним относятся Малайзия, Мексика, Польша, Турция и Южная Африка – в роли инвесторов зачастую выступают иностранцы. Укрепление доллара и ухудшение условий кредитования могут привести к бегству иностранных инвесторов, а продажи ценных бумаг, в свою очередь, спровоцируют формирование «порочного круга» для долга развивающегося сегмента и его валют.

И, наконец, все эти страны серьезно пострадают, если американская экономика забуксует вследствие нормализации монетарной политики ФРС. Несмотря на оптимизм рынков, вероятность такого сценария нельзя игнорировать.

Помимо всего прочего, сильный доллар способен ударить по конкурентоспособности экспорта, что станет еще одной угрозой для роста. Поскольку повышение ставок сопровождается увеличением стоимости государственных заимствований, у администрации Трампа будет меньше пространства для маневра в том же стимулировании экономики за счет увеличения расходов на инфраструктуру.

Коррупция остается высокой, а управление – слабым. Политические риски – от Турции до южной Африки и от Восточной Европы до Латинской Америки – растут. А оппозиционные настроения обостряются. Однако на сегодняшний день инвесторы и политики, похоже, игнорируют все эти риски.

Источник.