Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

После плодотворного 2017 года инвесторы в активы развивающихся рынков пока не могут порадоваться результатам года текущего. Индекс MSCI Emerging Market, отслеживающий акции стран EM-сегмента, соскользнул с достигнутых в январе пиковых максимумов более чем на 15%. Главный элемент в этом сегменте – Китай – упал более чем на 20%. Пока высокотехнологичный Nasdaq обновляет исторические максимумы, развивающиеся рынки приближаются или уже ступили на территорию медвежьего рынка.

Никто не делает вид, что беспокоиться не о чем. Пять существенных факторов перевернули прошлогодний успех этого сегмента с ног на голову. И главный вопрос, интересующий инвесторов этим летом – заложены ли эти факторы в текущих исторически низких ценах после нескольких недель бегства капитала?

Первый повод для беспокойства – торговые конфликты, которые порождают страхи по поводу замедления главного развивающегося рынка – Китая. Сигналам о замедлении роста появились еще до тарифов Трампа, но попытки Пекина избавиться от кредитной зависимости делают экономику страны более уязвимой перед угрозой торговой войны.

Таким образом, затяжная торговая война несет в себе существенные риски, особенно если предположить, что пошлины являются частью популистской повестки дня, включающей фискальное стимулирование в эпоху полной занятости. Это только подливает масла в огонь и может привести к более агрессивному ужесточению политики, чем требуется экономике.

Отсюда вытекает вторая проблема для EM-сегмента – повышение процентных ставок в США. Две крупные развивающиеся экономики — Бразилии и Индии — предупредили Федрезерв об угрозе чрезмерного ужесточения политики после долгих лет агрессивного смягчения. Количественное смягчение было главным образом предназначено для повышения ликвидности на финансовых рынках, и большая ее часть следовала за доходностью более рисковых активов развивающихся стран, что неудивительно.

Третий повод для беспокойства напрямую связан с монетарной политикой США – растущий доллар, который, безусловно, будет расти на фоне повышения ставок. Дифференциал процентных ставок и статус доллара в качества защитного актива говорят в пользу продолжения восходящего тренда. Это плохая новость для развивающихся рынков, особенно тех, кто ранее выигрывали от длительного периода низких ставок и накопили долларовый долг. Но на сей раз это не такая большая проблема, как раньше, поскольку за последние годы многие правительства развивающихся стран предпочли и позволили себе выпустить облигации в местной валюте. Впрочем, корпоративный сектор защищен меньше.

Четвертая проблем – цены на нефть. Это палка о двух концах, потому что для отдельных государство EM-сегмента, в частности, для России, дорогая нефть только на руку. Для крупных импортеров, как, например, Индия, этот фактор может затормозить экономический рост.

По крайней мере, так считает глава аналитического блока по энергетическим сырьевым товарам GoldmanSachs ДжеффКарри.

Что касается сырьевого сегмента, на минувшей неделе глава Saudi Aramco Амин Нассер предупредил о дефиците предложения на мировом рынке нефти из-за низкого уровня инвестиций со стороны нефтных компаний, которые больше настроены на выплатах дивидендов своим акционерам, чем на удовлетворении растущего спроса.

Последний и самый непредсказуемый фактор – политические риски, которые приобретают все более четкие очертания в развивающемся мире. В последнее время это выражается в повышении влияния популярной оппозиции на политику и реформы, которые правительствам нужно провести, чтобы поставить свои экономики на более устойчивый путь роста.

Обещание Эрдогана, который говорит, что процентные ставки в Турции будут снижаться, несмотря на растущее инфляционное давление – очередной пример невыполняемых обещаний. Бразилия тянет с реформой уже много лет, и вряд ли кто-то из кандидатов станет ее запускать после октябрьских выборов. Мексика тоже идет по пути популизма. Аргентина смогла отойти от пропасти при помощи МВФ, но впереди ее ждет непростое испытание.

Неудивительно, что столкнувшись с такой гремучей смесью факторов риска, на прошлой неделе инвесторы вывели из развивающихся рынков около $1 млрд, в результате чего отток капитала за последние 10 недель составил $17 млрд. Насколько далеко они готовы зайти?

Во время паники в 2013 году из фондов фиксированного дохода EM-сегмента утекло более чем вдвое больше капитала — $45 млрд. Несмотря на масштабное падение цен и агрессивный отток капитала, развивающиеся рынки, возможно, еще не достигли дна, но оно уже близко.

При этом чем дольше и глубже становится тенденция уклонения от рисков, тем ниже становятся вышеперечисленные риски. В сравнении с развитыми рынками акций, где бумаги торгуются на максимумах в ожидании сильной корпоративной отчетности, развивающиеся рынки выглядят недорогими. По прогнозам Goldman Sachs, американские инвесторы платят на 50% больше за каждый доллар прибыли, чем их коллеги из EM-сегмента. Так что время возвращения на развивающиеся рынки, возможно, уже не за горами.

Источник.