Пятьдесят лет плавающих валют

Пятьдесят лет плавающих валют

Полвека, прошедшие после официальной отмены Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов, показали преимущества того, что пришло ей на смену. В то время как некоторые могут испытывать ностальгию по послевоенной денежной системе, ее крах был неизбежен, и то, что выглядело как провал, привело к удивительно устойчивому режиму.

КЕМБРИДЖ. Пятьдесят лет назад в этом месяце, в марте 1973 года, Бреттон-Вудская договоренность о фиксированных обменных курсах была отменена, и основные мировые валюты, включая доллар США, фунт, иену и немецкую марку, получили плавающий курс. В то время упадок системы обычно считался политическим провалом. Но переход от фиксированных обменных курсов к гибким, вероятно, был неизбежен.

Хотя банк Силиконовой долины не считался системно значимым, его неплатежеспособность вынудила Федеральную резервную систему США предотвратить системное заражение и выявила неадекватность режима частичного страхования депозитов FDIC. Основа финансовой стабильности, принятая после кризиса 2008 года, очевидно, нуждается в еще одном капитальном ремонте.

Международная валютная система, разработанная в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гэмпшир, в 1944 году, помогла заложить экономический фундамент послевоенного международного порядка. В течение следующих трех десятилетий, известных во Франции как «славные 30» (les trente glorieuses), система обеспечила быстрый экономический рост и беспрецедентное процветание. И все же бреттон-вудский режим действовал, как и планировалось, всего около года.

Хотя Бреттон-Вудская система родилась в 1944 году, она не стала полностью функциональной до 1958 года, когда страны Западной Европы стали достаточно сильными, чтобы конвертировать свои валюты в доллары. Уже в следующем, 1959 году, общая сумма долларовых обязательств перед иностранцами достигла стоимости золотых резервов, которыми владеют денежные власти США. Экономист из Йельского университета Роберт Триффин осознал напряженность, присущую роли доллара США как единственной мировой резервной валюты де-факто. Он предсказал, что растущий международный спрос на доллары заставит США иметь постоянный дефицит платежного баланса до тех пор, пока инвесторы неизбежно не потеряют доверие к доллару, что приведет к краху системы. Это понимание позже стало известно как «дилемма Триффина».

Как оказалось, рост долларовых обязательств ускорился после 1965 года из-за инфляционной фискальной и денежной экспансии США в эпоху войны во Вьетнаме. Система становилась все более напряженной, пока в 1971 году президент США Ричард Никсон не лишил другие правительства возможности конвертировать свои долларовые активы в золото. Два года спустя основные мировые валюты навсегда потеряли привязку. Новая плавающая система продемонстрировала свою ценность позже, в 1973 году, когда обесценение валюты помогло странам-импортерам нефти, таким как Япония, выдержать шок от арабского нефтяного эмбарго.

Сдвиг в сторону гибкости обменного курса продолжился и после 1973 года. Первоначально большинство небольших валют оставались привязанными к доллару, но в последующие десятилетия все больше и больше стран с формирующимся рынком и развивающихся стран отошли от целевых показателей обменного курса в сторону большей гибкости.

Каждый режим обменного курса предполагает компромисс между стабильностью и гибкостью. С одной стороны, фиксированные ставки облегчают торговлю и инвестиции, сводя к минимуму валютный риск и транзакционные издержки, обеспечивают номинальную опору для денежно-кредитной политики и обеспечивают защиту от валютных войн и спекулятивных пузырей. С другой стороны, плавающие обменные курсы позволяют центральным банкам устанавливать денежно-кредитную политику независимо от других стран. Они также позволяют правительствам приспосабливаться к торговым потрясениям, сохранять сеньораж, выступать в качестве кредитора последней инстанции для своих внутренних финансовых учреждений и избегать спекулятивных атак, от которых иногда страдают страны с фиксированными обменными курсами. Существует множество промежуточных вариантов между двумя крайностями жесткой фиксации и свободного плавания, включая целевые зоны, валютные корзины, скользящую привязку, оговорки об освобождении и систематические управляемые плавающие позиции.

За последние 50 лет многие страны решили, что преимущества плавающих обменных курсов перевешивают преимущества фиксированных курсов. Правда, в 1980-х годах тенденция к гибкости была временно обращена вспять, когда некоторые страны, особенно в Латинской Америке, вернулись к целевым показателям обменного курса как к средству сдерживания высокой инфляции. Но эта тенденция возобновилась после 1994 года, когда Мексика была вынуждена перейти на более гибкий обменный курс, за ней последовали Таиланд, Южная Корея, Индонезия, Россия, Бразилия, Аргентина, Турция и другие страны.

В то время как большинство основных валют обращаются относительно свободно, периоды резких колебаний обменного курса иногда приводили к последующему вмешательству правительства. Ярким примером является Plaza Accord 1985 года, в соответствии с которым Франция, Западная Германия, Япония, Великобритания и США совместно вмешались в валютный рынок, чтобы вернуть на землю стремительно растущий доллар. Но вмешательства стали менее распространенными после 1995 года.

Начиная с 2003 г. начали распространяться опасения по поводу «несправедливых» валютных манипуляций. В течение последних двух десятилетий американские политики были обеспокоены тем, что Китай, например, занижал курс своей валюты, продавая юани и покупая доллары. В 2010 и 2011 годах официальные лица Бразилии обвинили США и Японию в преднамеренном манипулировании своими валютами и придумали фразу «валютная война» как красочный способ описания конкурентного обесценивания.

Но среди развитых стран последней крупной валютной интервенцией с целью снижения стоимости валюты была совместная попытка G7 помочь Японии справиться с последствиями землетрясения и цунами в Тохоку в 2011 году. В феврале 2013 года министры финансов и центральный банк G7 губернаторы пообещали воздержаться от конкурентной девальвации, малоизвестное соглашение, которое состоялось. Даже Китай перестал сопротивляться укреплению своей валюты еще в 2014 году.

В последнее время страх перед валютной войной сменился тревогой по поводу «обратных валютных войн». Поскольку многие страны больше озабочены борьбой с инфляцией, чем обузданием дефицита торгового баланса, правительства соревнуются в повышении процентных ставок, тем самым укрепляя свои валюты, а не стремясь сохранить их заниженными. Некоторые страны недовольны тем, что доллар укрепился примерно на 14% с марта 2021 года.

Есть некоторые, кто по-прежнему ностальгирует по послевоенной денежной системе или даже тоскует по золотому стандарту до Первой мировой войны. Но крушение Бреттон-Вудса в 1973 году не было валютным эквивалентом катастрофы Титаника. Скорее, как показали последние полвека, оно ознаменовало появление новой, более совершенной системы, которой удалось остаться на плаву, несмотря на зачастую неспокойные экономические воды.

 

Джеффри Франкель
— профессор Гарвардского
университета в области накопления
и роста капитала, научный
сотрудник Национального бюро
экономических исследований США

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий