Пузырь, который может разрушить мировую экономику

Пузырь, который может разрушить мировую экономику

Ключ к анализу пузырей лежит в том, чтобы определить причину их появления. Если правильно определить скрытую динамику, способность получать огромные прибыли и избегать потерь значительно вырастет. На основании данных 1929 года, текущий пузырь может обернуться большими, внезапными потерями для инвесторов.

Рынок сейчас особенно восприимчив к резкой коррекции.

И перед тем как пытаться определить текущую динамику пузыря, необходимо посмотреть на доказательства того, существует ли пузырь.

Например, возьмем индикатор CAPE – P/E Шиллера – он был популяризирован экономистом Йельского университета, лауреатом Нобелевской премии Робертом Шиллером.

CAPE имеет ряд особенностей, которые отличают его от коэффициента “цена к прибыли”, используемых на Уолл-стрит.

Во-первых, он использует скользящий десятилетний период прибыли. Это сглаживает колебания, основанные на временных психологических, геополитических и сырьевых факторах.

Вторая особенность заключается в том, что здесь проводится только анализ прошлого. Это исключает радужные сценарии при построении прогнозов доходов, которым так благоволят на Уолл-стрит.

Третья особенность заключается в том, что соответствующие данные доступны, начиная с 1870 года, что дает возможность для надежных исторических сравнений.

В приведенном ниже графике показан CAPE с 1870 по 2017 годы. Из чего можно сразу сделать два вывода: CAPE сегодня находится на том же уровне, что и в 1929 году незадолго до того как началась Великая депрессия. И второе, CAPE сейчас выше, чем перед паникой 2008 года.

.

Но приведенные данные вовсе не является окончательным доказательством пузыря. CAPE был значительно выше в 2000 году, когда лопнул пузырь доткомов. Также приведенные данные не означают, что рынок завтра рухнет.

Но сегодняшний коэффициент CAPE составляет 182% от медианного коэффициента за последние 137 лет.

Учитывая явную вероятность пузыря, мы можем перейти к динамике пузыря.

И начнем наш анализ с того, что есть два типа пузырей. Некоторые из них являются нарративными пузырями, другие – кредитными пузырями, которые обусловлены дешевыми кредитами. Они лопаются в разное время и по разным причинам. И здесь важно понимать разницу между ними, чтобы предугадать их дальнейшее движение.

Первый тип пузыря основан на новой парадигме, которая оправдывает отказ от традиционных оценочных показателей. Пузырь доткомов конца 1990-х годов – яркий тому пример. Инвесторы взвинтили цены на акции без учета доходов, соотношения PE, прибыли, дисконтированного потока наличности или здорового баланса.

Пузырь доткомов лопнул в 2000 году, NASDAQ упал с более чем 5000 до примерно 2000, а затем потребовалось 16 лет, чтобы восстановить утраченные позиции, прежде чем они достигли максимумов в последнее время.

Второй тип кредитов имеет иную динамику. Если профессиональные инвесторы и брокеры могут занимать деньги под 3%, инвестировать в акции, зарабатывая 5%, и леверидж 3-в-1, они могут заработать 6% прибыли на акциях плюс здоровые доходы от прироста капитала, которые могут увеличить совокупный доход до 10% или выше.

Кредитным пузырям не нужна какая-либо хорошая история. Им просто нужны легкие деньги.

Психология и изменение поведения в одночасье.

Когда инвесторы поняли в 2000 году, что Pets.com не станет следующим Amazon, акции упали на 98% за 9 месяцев от IPO до банкротства.

Кредитный пузырь лопается, когда кредит исчерпывает себя. ФРС не будет повышать процентные ставки, просто чтобы лопнуть пузырь. Но ФРС поднимет ставки по другим причинам, в которые входит кривая Филлипса, которая предполагает компромисс между низким уровнем безработицы и высокой инфляцией, валютными войнами, инфляцией или ухода от нуля, связанного со следующим спадом.

Более высокие ставки могут привести к тому, что кредитный пузырь лопнет.

Другая основная причина разрыва кредитных пузырей – рост кредитных потерь.

Кредитные потери в одном секторе приводят к искажению условий кредитования во всех секторах и к спаду и коррекции фондового рынка.

Какой тип пузыря наблюдается сейчас? На какие признаки должны ориентироваться инвесторы, чтобы понять, когда лопнет этот пузырь?

Скорее всего, сейчас наблюдается кредитный пузырь, а не нарративный пузырь. Сейчас нет истории, похожей на историю пузыря доткомов. Инвесторы смотрят на традиционные оценочные показатели, а не вымышленные, содержащиеся в корпоративных пресс-релизах и исследованиях Уолл-стрит.

Милтон Фридман однажды довольно лихо заявил, что денежно-кредитная политика действует с запозданием. ФРС принудительно ввела в экономику легкие деньги с нулевой ставкой с 2008 до 2015 годы и аномально низкими ставками до сих пор. И эффекты этого проявились сейчас.

На вершине нулевых или низких ставок ФРС напечатала почти $4 трлн новых денег при программе количественного смягчения. Инфляция сказалась не на потребительских ценах, а на ценах на активы. Акции, облигации, товары и недвижимость все парят над океаном маржинальных кредитов, студенческих кредитов, автокредитов, кредитных карт, ипотечных кредитов и их деривативов.

Теперь ФРС идет обратным путем. ФРС трижды повысила ставки за последние 16 месяцев и собирается поднять их еще трижды в следующие 7 месяцев. Кроме того, ФРС готовится провести программу количественного смягчения в обратном направлении за счет снижения баланса и сокращения базовой денежной массы. Это называется количественным ужесточением.

Кредитные условия уже начинают влиять на реальную экономику, потери студенческих кредитов растут, что не может не повлиять на формирование домохозяйств и географию мобильности выпускников. Растут потери в низкокачественном автокредитовании, которое пресекло продажи новых автомобилей. Поскольку эти потери потрясли экономику, ипотечные кредиты и кредитные карты также ощутят на себе последствия этого.

В ближайшее время можно ожидать рецессию. Фондовый рынок готовится к коррекции в условиях роста кредитных потерь и ужесточения условий кредитования. Никто не знает точно, когда это произойдет. Но как только рынок скорректируется, действовать будет слишком поздно.

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий