Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Существуют не только циклические, но и структурные и даже системные факторы, которые могут сделать дальнейшее ослабление доллара более вероятным. Предупреждающие знаки в экономике США мигают красным, и большинство других стран срочно ищут способы уменьшить зависимость своих экономик от Америки Дональда Трампа.

ЛОНДОН – Хотя я больше не живу и не дышу рынками ежедневно, я никогда не забывал некоторые ключевые уроки, которые я усвоил в начале своей карьеры экономиста, работающего в финансовой отрасли: гораздо легче ошибаться, чем быть правым.

Рассмотрим один из больших ранних сюрпризов 2025 года. В конце прошлого года, после победы Дональда Трампа на выборах, доллар США неуклонно рос, отражая широко распространенные ожидания относительно устойчивого экономического роста США, дополнительных фискальных стимулов и новых или несколько более высоких тарифов, которые предположительно еще больше укрепят доллар. Вместо этого доллар резко упал.

Еще кое-что, что я узнал на раннем этапе, это то, что, учитывая размер и глубину валютного рынка, где вся известная информация очень быстро учитывается в ценах, стоит скептически относиться к подавляющему консенсусу мнений. Часто некоторые элементы консенсусного прогноза оказываются довольно сомнительными. Например, мне показалось странным, что так много прогнозистов считали пошлины продолговатыми и вряд ли слишком разрушительными для экономики США, несмотря на то, что они являются чистым негативом для потребителей США.

Мне кажется очевидным, что администрация Трампа сосредоточена на американском производстве и собственном определении конкурентоспособности, и ни одно из этих двух не дает достаточных оснований ожидать постоянного укрепления доллара. Правда, обычный контраргумент заключается в том, что тарифы необходимы, поскольку укрепление доллара невозможно остановить, учитывая непревзойденные достоинства «исключительной» экономики США. Америка «исключительна». Она может похвастаться глубокими, ликвидными финансовыми рынками и передовыми технологиями, и она является превосходящей в вопросах безопасности и превосходит своих конкурентов с точки зрения общего роста.

На циклическом фронте последние высокочастотные данные указывают на краткосрочное ослабление экономики США, а пристально отслеживаемый трекер GDPNow Федерального резервного банка Атланты прогнозирует отрицательный рост в первом квартале этого года. Конечно, пока еще слишком рано знать, подтвердится ли это. Но хотя это может быть всего лишь временным или техническим артефактом данных, это вряд ли единственный предупреждающий знак. Последние опросы деловой и потребительской уверенности также вызывают беспокойство.

Более того, даже люди за пределами финансовой отрасли становятся все более обеспокоенными будущей инфляцией. Последний пятилетний опрос инфляционных ожиданий Мичиганского университета (один из моих любимых индикаторов) показывает рост до 3,9% — самого высокого показателя за более чем 30 лет. Если эта тенденция сохранится, будьте осторожны.

Некоторые аналитики утверждают, что этот индекс не так надежен, как раньше, из-за изменений в методологии опроса и подозрения, что избиратели-демократы более склонны реагировать, чем республиканцы и независимые. Но профессиональные социологи знают, как объяснить такие расхождения, и если фактический расчет каким-то образом не более предвзят в пользу демократов, этот аргумент неубедителен.

В любом случае, гораздо больше комментаторов внезапно заговорили о стагфляции в США, и из-за непредсказуемого и агрессивного поведения Трампа другие страны не просто стоят на месте. Как я отметил в прошлом месяце, политики во многих странах — особенно в Европе, но также и в Китае — признают, что им необходимо внести изменения, чтобы уменьшить зависимость своих экономик от США.

Все эти события в США и в мире могут объяснить недавнее падение доллара. Но есть и более фундаментальная проблема, помимо того, что в противном случае могло бы быть «циклическим» падением. Если Трамп продолжит вводить пошлины, и они действительно повысят инфляцию в США и создадут цепную реакцию в реальной экономике, долгосрочная равновесная стоимость доллара, вероятно, будет меньше, чем могла бы быть. Это также потребовало бы корректировки цены доллара — и, возможно, довольно значительной, если Трамп продолжит удваивать свой текущий подход.

Это подводит нас к системному измерению. Существует давняя академическая дискуссия о том, почему сила доллара сохраняется так долго, и некоторые утверждают, что его ценность идет рука об руку с мощью США как гаранта безопасности и доминирующего игрока в многосторонних институтах после Второй мировой войны. Если США сейчас откажутся от этих ролей, другим придется постоять за себя, и неоспоримое доминирование доллара может наконец закончиться.

Джим О’Нил
— бывший министр финансов Великобритании и
бывший председатель Goldman Sachs Asset
Management

Источник.