Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Чиновники Федеральной резервной системы США предпочли бы «заниматься своими делами», чем противостоять сложным силам, которые меняют экономику. Если следующий председатель ФРС не выведет институт из состояния самоуспокоенности, дальнейшая волатильность, вызванная проводимой политикой, и усиление политических нападок практически гарантированы.

Напряжение ощутимо и привело к резким колебаниям ожиданий рынков от ФРС. Но пока СМИ зацикливаются на том, кто поддержит снижение процентных ставок, а кто нет, важно не просто то, что ФРС глубоко расколота, а то, как сделать её более эффективной.

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо сначала понять, с какими проблемами сталкивается ФРС, начиная с недостатка данных. После самого продолжительного в истории США приостановки работы правительства данные, получаемые ФРС, неполны, неопределенны и подвержены необычно масштабным корректировкам. Для центрального банка, который в значительной степени зависит от данных, это равносильно действиям вслепую.

Отсутствие ясности в отношении показателей экономики США усугубляет вторую проблему, вытекающую из двойного мандата ФРС: достижение ценовой стабильности и обеспечение максимальной занятости. Исторически политика, направленная на достижение одной цели, не подрывала другую. Однако сегодня эти императивы тянут в противоположные стороны, разделяя руководство ФРС. В то время как «ястребы» по-прежнему сосредоточены на ценовой стабильности, указывая на то, что как базовая, так и общая инфляция примерно на один процентный пункт превышают целевой показатель ФРС, «голуби» всё больше обеспокоены ухудшением показателей рынка труда.

Усложняет эту борьбу третья, неявная, задача ФРС – обеспечение финансовой стабильности, которая осложняется ситуациями, напоминающими пузыри на некоторых рынках, а также ростом склонности к риску и сомнительных методов финансирования. Справляться с этими проблемами было бы непросто даже в лучшие времена, но с приближением конца полномочий председателя ФРС Джерома Пауэлла это становится особенно сложно. «Хромой утке» – председателю ФРС, возможно, будет сложнее мобилизовать необходимые полномочия для объединения раздробленного совета директоров.

На этом фоне любое решение ФРС на предстоящих заседаниях будет сопряжено с рисками. «Безопасного» пути не существует. В связи с этим рынки охвачены глубоким чувством неопределенности. Менее чем за месяц вероятность повышения ставки в декабре выросла с более чем 90% до менее 30%, а затем снова до 90%. Такой уровень волатильности крайне необычен и указывает на институциональный сбой: ФРС, которая ценит «директивную политику» в плане обеспечения стабильности и предсказуемости, не подает достоверных и последовательных сигналов. Учитывая положение Америки как опоры мирового экономического и финансового порядка, последствия могут быть далеко идущими.

Но если мы остановимся на этом, то увидим лишь половину истории, причём бесполезную. Суровая правда заключается в том, что назначение нового председателя не решит проблем ФРС. Также необходима действенная программа «обновления и реформирования».

Тем временем, недостаточная коммуникация запутала рыночные перспективы, а против пяти должностных лиц ФРС были выдвинуты обвинения в финансовых махинациях (хотя не все из них были доказаны). Эти проблемы отражают слабую институциональную культуру, отсутствие стратегического видения и интеллектуальную стагнацию, что подрывает доверие к ФРС и усиливает политические угрозы её независимости.

Устранение недостатков ФРС крайне актуально. Мы находимся на пороге революционного роста производительности, обусловленного такими инновациями, как искусственный интеллект, робототехника и науки о жизни. Эти технологии способны повысить скорость безинфляционного роста, создавая многообещающий сценарий высокого производства без высоких цен. Но они также повышают риск новых политических ошибок, особенно если занятость отделена от роста. В эту новую эпоху сильная экономика может сопровождаться ослаблением рынка труда.

Пока что руководство ФРС не проявило должного интереса к предстоящим преобразованиям. «Заниматься своими делами» комфортнее, чем противостоять сложным силам, меняющим мировую экономику. Но самоуспокоенность — это роскошь, которую разработчики денежно-кредитной политики больше не могут себе позволить. Поэтому первоочередной задачей следующего председателя ФРС должно стать выведение учреждения из состояния структурной инертности. ФРС пора привыкнуть к своему дискомфорту.

Это потребует тщательного анализа деятельности ФРС и принятия более гибкого, взвешенного подхода. Приоритеты должны включать определение оптимального способа установления целевого показателя инфляции в условиях высокой волатильности предложения, разработку более эффективных промежуточных инструментов политики, создание структурной защиты от группового мышления в Комитете ФРС по открытым рынкам, повышение подотчётности, укрепление культуры соблюдения требований и улучшение возможностей прогнозирования.

Это сложная задача. Но сложные внутренние реформы гораздо предпочтительнее альтернативы: ФРС, которая продолжает генерировать волатильность, обусловленную её политикой, сталкивается с усиливающимися политическими нападками и не может обеспечить стабильность и предсказуемость, необходимые для процветания экономики США и всего мира.

Мохамед А.Эль-Эриан
— бывший президент Куинс-колледжа
Кембриджского университета, профессор
-практиком в Школе бизнеса Уортона
Пенсильванского университета

Источник.