Пределы экстремальной денежно-кредитной политики

Пределы экстремальной денежно-кредитной политики

То, что крупные центральные банки могут продолжать вводить все более нетрадиционные меры, не означает, что они должны это делать. Нынешний экономический кризис требует, прежде всего, фискальной политики, в то время как крайняя денежно-кредитная политика несет в себе высокие риски и создает неблагоприятные побочные эффекты.

ЛОНДОН. Учитывая, что в результате пандемии COVID-19 объем производства рухнул, многие задаются вопросом, насколько далеко может быть расширена денежно-кредитная политика для поддержки экономики. Для Федерального резерва США отрицательные процентные ставки, по-видимому, представляют собой эффективный предел не потому, что такая политика технически неосуществима, а потому, что она была бы политически неприемлемой. Однако для Европейского центрального банка, Банка Англии и Банка Японии, как представляется, нет предела.

ЕЦБ давно уже снизил ставки на отрицательную территорию, и, как сообщается, управляющий Банка Англии Эндрю Бэйли «очень внимательно» рассматривает этот вариант для Соединенного Королевства. Аналогичным образом, глава Банка Японии Харухико Курода, хотя и считает, что текущая политика Банка Японии соответствует текущим условиям, не исключает дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики или другого увеличения покупок активов.

Вопрос в том, имеет ли смысл идти дальше по пути экстремальной монетарной политики. Знаменитое обещание бывшего президента ЕЦБ Марио Драги сделать «все, что нужно» для поддержки евро теперь стало мантрой для всех политиков, противостоящих нынешнему кризису. Но разве расширение финансовой политики не будет лучшим способом выполнить это обязательство? Для того, чтобы перефразировать Председатель ФРС Джером Пауэлл перефразировал это, что центральные банки кредитуют власти, а не тратять энергию и расходы на то, что нужно.

В условиях нынешнего кризиса крайне важно, чтобы деньги доходили до самых нуждающихся как можно быстрее. Безработица находится на рекордно высоком уровне во многих странах — более 20 миллионов человек в Соединенных Штатах потеряли свои рабочие места только в апреле, подняв уровень безработицы в США до 14,7% и доведя его до уровня 20-25% в этом году. В этих условиях США и большинству других стран необходимы широкие и устойчивые меры фискальной политики, предпринимаемые в координации с денежно-кредитной политикой. Без этого длительная рецессия и чрезвычайно высокая длительная безработица станут намного более вероятными.
Фискальная экспансия должна иметь две основные цели. Во-первых, это должно помочь отдельным людям, домохозяйствам и фирмам пережить кризис. В этом отношении меры фискальной политики, принятые в США и других странах с развитой экономикой, были на высоте. В конце марта Конгресс США утвердил пакет стимулов на сумму 2 триллиона долларов для поддержки домохозяйств, фирм и поставщиков медицинских услуг, а демократы в Палате представителей уже приняли другой пакет, предлагающий дополнительные триллионы долларов.

Между тем, в Европейском Союзе бюджетные правила были приостановлены, что позволило правительствам государств-членов проводить более амбициозные дискреционные налогово-бюджетные меры, от увеличения расходов и налоговых льгот до поддержки заработной платы и субсидий для малых и средних предприятий.

Вторая цель фискальной экспансии — стимулировать восстановление экономики, поддерживая внутренний спрос. Здесь, к сожалению, предлагаемая политика не дала результатов, что повышает риск того, что мы повторим ошибку, допущенную после глобального финансового кризиса 2008 года, когда фискальный стимул был отменен слишком рано.

В этом случае опора на фискальную политику для стимулирования спроса была объявлена ​​политически неосуществимой. Хотя спад все еще считался достаточно большим, чтобы оправдать исключительно слабую денежно-кредитную политику, политическое учреждение в США, Великобритании и большей части Европы объединилось вокруг жесткой экономии, подавляя восстановление в своей колыбели и создавая почву для роста неравенства и социального недовольства.

На этот раз крупные центральные банки тихо настаивают на «дополнительной фискальной поддержке», чтобы «избежать долгосрочного экономического ущерба» и добиться «более сильного восстановления». Такая поддержка также необходима для смягчения давления на центральные банки. Между тем, есть веские причины не идти по пути более экстремальной монетарной политики.

Начнем с того, что экстремальная денежно-кредитная политика, как правило, ограничивает возможности для будущих политических сигналов и снижает эффективность процентных ставок, которые в нормальных условиях являются мощными инструментами воздействия на объем производства и занятость. Во-вторых, они могут усугубить предпандемическую уязвимость, которая уже угрожает мировой экономике, не в последнюю очередь наращивание долга, неправильное распределение кредитов и избыточную ликвидность в корпоративном секторе (где слишком много фирм имеют проблемные балансы).

Эти опасения приводят к третьему пункту: дальнейшее смягчение условий кредитования и расширение государственных кредитных программ может привести к увеличению задолженности перед фирмами, которые не в состоянии превратить его в стоимость. Обанкротившиеся фирмы-зомби будут искусственно поддерживаться. Даже если такие меры сохранили рабочие места на данный момент, это не означает, что они являются наиболее эффективным использованием финансовых ресурсов. «Потерянное десятилетие» Японии должно послужить предостережением. Чем дольше компании-зомби колеблются, тем больше будут потери, когда они в конечном итоге рухнут.

Наконец, полагаясь на денежно-кредитную политику, когда налогово-бюджетная политика была бы более целесообразной, риски усиливают чрезмерное предпочтение инвесторами ликвидности, тем самым углубляя ловушку ликвидности. Само собой разумеется, что экстремальная денежно-кредитная политика может привести к экстремальным и неожиданным последствиям. Хотя нетрадиционная денежно-кредитная политика стала нормой, мы все еще не совсем уверены, как она работает или как она влияет на ожидания и поведение людей.

Безусловно, если возможности для денежно-кредитной политики ограничены, пространство для фискальной политики также является узким. Но текущая чрезвычайная ситуация и угроза глубокой рецессии (или даже депрессии), несомненно, требуют смелой, «нетрадиционной» фискальной политики, поддерживаемой другими инструментами, такими как Европейский фонд восстановления, который недавно предложили Франция и Германия и инновационным рынком капитала инструменты, такие как вечные облигации, которые также были предложены для ЕС.

Исключительные времена требуют исключительных мер. Но мы должны избегать повторения ошибки, допущенной в 2010 году, когда правительства нажали на тормоза фискальной политики, поддерживая двигатель денежно-кредитной политики в самом разгаре. Сейчас, как никогда ранее, необходимо предотвратить дальнейшее углубление неравенства. Только фискальная политика может способствовать достижению этой цели.

 

Паола Субаччи

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий