Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Народный банк Китая (НБК) 11 августа 2015 г. постановил, что центральный паритет валютного курса юаня к доллару США отныне будет устанавливаться на основании цены закрытия предыдущего торгового дня в рамках коридора 2%.

Это был смелый шаг вперед к более гибкому, рыночному валютному курсу. Однако объявление об этой реформе вызвало на рынке панику, спровоцировав падение юаня на 3% всего за четыре торговых дня. В итоге от этой реформы быстро отказались.

Данный политический разворот можно понять, однако, как считает китайский экономист Ю Юнгдинг, он вызывает сожаление, поскольку в оставшиеся месяцы 2015 г. НБК с трудом пытался предотвратить ослабление юаня.

По мнению НБК, на фоне неопределенности с долларовым индексом введение корзины валют в процесс формирования обмененного курса было необходимо, для того чтобы сделать возможными флуктуации обменного курса юань/доллар в обе стороны. Рынку разрешили проверять, действительно ли НБК соблюдает правило определения курса, однако определял его не рынок: эту задачу выполнял НБК.

Так или иначе, новое правило выглядело прекрасно работающим, пока долларовый индекс рос. В условиях настойчивого понижающего давления на обменный курс НБК мог позволить юаню падать относительно растущего долларового индекса, сохраняя при этом индекс CFETS на более или менее постоянном уровне. Это означало, что НБК мог соблюдать свое правило формирования обменных курсов, не прибегая при этом к интервенциям слишком часто.

Однако, при всех прочих равных, в условиях падения долларового индекса НБК должен устанавливать более высокий центральный паритетный курс юаня. А это означает, что НБК может быть вынужден продавать долларовые резервы, уже и так существенно сократившиеся, ради того, чтобы искусственно повышать цену закрытия юаня и удерживать спотовый курс в рамках коридора колебаний 2%.

Как отмечает Юнгдинг в своей статье на Project Syndicate, подобная логика довольно спорная. На его взгляд, реальная проблема с этим нововведением в том, что никто за пределами НБК не знает, как рассчитывается контрциклический фактор, а уж тем более, каков его вес относительно цены закрытия предыдущего дня и теоретического обменного курса. В результате не просто значительно сократилась роль рынка в определении обменного курса, теперь он даже не имеет возможности проверить, соблюдает НБК собственное правило формирования центрального паритетного курса или нет. Это означает, что монетарные власти получили даже большую свободу действий, чем раньше.

Но у него не было в этом необходимости: сейчас, имея возможность оглянуться назад, кажется разумным предположение, что если бы НБК просто проявил чуть больше терпения, он мог бы не отказываться от реформы августа 2015 г. Спустя несколько недель или даже дней спокойствие, наверное, вернулось бы на рынок, но при этом НБК достиг бы важного прогресса.

В последние месяцы китайская экономика демонстрирует убедительные признаки стабилизации; отток капиталов ослаб, по крайней мере на время, а на финансовом рынке сохраняется намного более спокойная ситуация, чем в 2015 г. В таких благоприятных условиях НБК необходимо не выдумывать ненужные, запутанные новые правила определения валютного курса, а возвращаться к реформе.

Источник.