Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Федеральная резервная система США дрейфует, и винить в этом нужно только себя. Независимо от того, объявит ли его комитет по установлению политики еще одно повышение процентных ставок в июне, его главным приоритетом сейчас должно быть устранение структурных недостатков, которые в первую очередь сбили его с пути.

КЕМБРИДЖ. Можно подумать, что предсказывать следующие действия Федеральной резервной системы США станет легче теперь, когда она уже повышала процентные ставки десять раз подряд, в общей сложности на пять процентных пунктов. Не так быстро: я подозреваю, что немногие, если вообще знают наверняка, что ФРС предпримет на заседании 13-14 июня, — даже сама ФРС.

За последние две недели официальные лица самого могущественного и влиятельного в мире центрального банка сообщили о ряде возможных действий, от повторного повышения ставок до «приостановки» или «пропуска» этого раунда и возобновления процесса ужесточения в июле. Один из представителей ФРС даже намекнул, что для учреждения было бы лучше не повышать ставки на своем последнем заседании в мае.

Мы не знаем, где приземлится ФРС по двум основным причинам. Это центральный банк, который чрезмерно зависит от данных в необычно нестабильной экономике; и ему не хватает прочной стратегической основы.

Для этого ФРС многое будет зависеть от данных по занятости и инфляции, которые будут опубликованы за несколько дней до заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). Как бы то ни было (в конце мая), данные, вероятно, приведут к тому, что они снова повысят ставки. Это не то, что я бы сделал, учитывая то, что я считаю более светским и стратегическим подходом к денежно-кредитной политике.

Заманчиво приписать широкий разброс мнений чиновников ФРС изменчивости экономических и финансовых условий. В конце концов, сага о потолке долга Америки и потрясения банковской системы еще больше усложнили и без того неопределенные перспективы роста и инфляции во всем мире.

Но это объяснение слишком узкое и вряд ли выдержит испытание временем. Настоящая причина того, что у нас так много путаницы в политике, заключается в том, что ФРС полагается на неподходящую политику и устаревший целевой показатель инфляции. Обе эти проблемы усугубились множеством ошибок (в анализе, прогнозировании, коммуникации, политических мерах, регулировании и надзоре) за последние два года.

В настоящее время широко признано, что ФРС вырыла себе яму, когда неправильно отреагировала на критические первоначальные реакции на возвращение инфляции. С тех пор политики изо всех сил пытаются выбраться из этого положения. Мало того, что ФРС ошибочно охарактеризовала инфляцию как «временную» на протяжении большей части 2021 года, несмотря на растущее количество доказательств обратного и предупреждения видных экономистов. Затем он слишком робко отреагировал на то, что председатель ФРС Джером Пауэлл в конце ноября 2021 года признал, что «вероятно, пришло время отказаться от этого слова [«временный»] и попытаться более четко объяснить, что мы имеем в виду».

Столь масштабное внезапное ужесточение создает большие риски как для роста, так и для финансовой стабильности. Однако процесс наверстывания начался слишком поздно, чтобы предотвратить миграцию инфляционного давления из сектора товаров в сектор услуг и заработной платы. Это важное событие сделало базовую инфляцию (которая исключает волатильность цен на продукты питания и энергоносители) более стойкой и менее чувствительной к повышению ставок, что еще больше увеличивает риск усугубления ошибок в политике.

Эта последовательность также объясняет, почему чиновники Федеральной резервной системы, кажется, находятся в полной растерянности, когда речь заходит о предстоящих политических шагах. Упустив широко открытое окно для реализации наилучшего возможного ответа, они теперь оказались в трясине второстепенной политики, где каждый вариант подразумевает высокий риск побочного ущерба и непредвиденных последствий. Снова поднимитесь в июне, и вы увеличите риск скатывания экономики в рецессию и повторного разжигания финансовой нестабильности. Воздержитесь от походов, и вы рискуете потерять еще больше доверия (проблема усугубляется чрезмерной зависимостью ФРС от ретроспективных данных для политических шагов, которые действуют с задержкой).

Я подозреваю, что если следующий раунд данных по рынку труда и потребительским ценам продолжит удивлять сильными сторонами, ФРС объявит о новом повышении процентной ставки в июне. Но независимо от того, что он решит, его главным приоритетом сейчас должно быть использование следующих нескольких месяцев для устранения структурных недостатков, которые в первую очередь привели к этому беспорядку. Это означает не только пересмотр его основы денежно-кредитной политики и внутреннюю оценку соответствия его целевому показателю инфляции, но и устранение его институциональной изолированности, отсутствия когнитивного разнообразия и плохой подотчетности.

Мохамед А.Эль-Эриан
— президент Королевского
колледжа Кембриджского
университета, профессор
Уортонской школы
Пенсильванского
университета

Источник.