П.Кругман. Распродажа Китаем облигаций оказалась не такой уж страшной

Замороженное строительство

ФОТО ALBERT BONSFILLS/THE NEW YORK TIMES Строительство элитного жилого комплекса в Вейфане было заморожено в июне, когда у застройщика закончились деньги.

ПРЕДЫСТОРИЯ: КРИЗИСЫ ПОДСТЕГИВАЮТ ПРОДАЖУ ОБЛИГАЦИЙ

Спустя десятилетие, в течение которого многие формирующиеся страны мира накапливали большие запасы казначейских облигаций США, некоторые начали теперь распродавать их, реагируя на внутренние экономические кризисы. Например, Китай – крупнейший иностранный держатель облигаций США – борется с ускоренным двузначным падением темпов экономического роста, вызванного внутренним перепроизводством и слабеющей глобальной экономикой. Страна защищает свою валюту от обесценивания, используя валютные резервы для покупки больших объемов юаней, что увеличивает стоимость китайской валюты. Кроме того, снижение цен на сырьевые товары повлияло на экономики России и Бразилии, и обе страны схожим образом ликвидируют свои резервы, чтобы защитить свои валюты от быстрой девальвации. Но, несмотря на эти продажи, ставки по казначейским облигациям США остаются на исторически низких уровнях, так как спрос со стороны частных организаций по-прежнему высокий. Фактически приобретение облигаций иностранными частными инвесторами достигло трехлетнего пика за 12 месяцев, предшествовавших июлю этого года. Джордан Вайссманн, экономический корреспондент издания Slate, объяснил ранее: недавние события развиваются наперекор сделанным в последние годы прогнозам, согласно которым продажа Китаем своих валютных резервов могла бы обернуться катастрофой для экономики США. «Все это объясняет простой факт, который склонны игнорировать люди, беспокоящиеся о нашем долге Китаю, – написал г-н Вайссманн. – Покупая и продавая казначейские облигации США, Пекин управляет своим деликатным валютным курсом, который имеет ключевое значение для обеспечения архиважного экспорта страны. Сбрось он достаточное количество облигаций, итогом скорее всего стал бы менее дорогой доллар, что означало бы, что меньше американцев стали бы покупать китайские товары».

 

Помните разговоры об угрозе, которую создает наша финасовая зависимость от Китая? Несколько лет назад все СМИ преподносили это не как гипотезу, а как свершившийся факт.

Очевидно, что страшные вещи случатся, если Китай прекратит покупать американские облигации или, хуже того, начнет распродавать свои активы. Процентные ставки резко вырастут, а экономика обвалится, не так ли? Действительно, в 2010 году часто цитировали великого эксперта по финансам, бывшего главу Объединенного комитета начальников штабов адмирала Майкла Маллена, который заявил, что долг – главная угроза безопасности США. Любого, кто осмеливался предположить, что нам не следует беспокоиться по поводу распродажи Китаем американских долговых бумаг, считали странным и безответственным человеком.

Никому не говорите, но это ужасное событие происходит прямо сейчас. Китай пытается на фоне бегства капитала укрепить свою валюту и продает огромное количество наших долговых обязательств, аналогичным образом ведут себя и другие развивающиеся страны. А влияние этих действий на процентные ставки в США пока что было… никаким.

Кто бы мог предсказать подобное развитие событий? Например, я. И не только я. Любой, кто всерьез задумывался над ситуацией (избыточное сбережение в мире и американская экономика в ловушке ликвидности), быстро понимал, что вся эта страшилка о долге перед Китаем – чушь. Но, как я сказал, сама возможность дебатов исключалась, а угроза распродажи Китаем американских долговых обязательств преподносилась как свершившийся факт.

Глобальное миролюбие

Экономист Тим Дуй обратил мое внимание на удивительную речь Лаелы Брейнард (она недавно вошла в совет управляющих Федерального резерва), в которой та заняла куда более миролюбивую позицию, чем глава ФРС Джанет Йеллен и ее заместитель Стэнли Фишер.

По сути, Брейнард выступила с тех же позиций, что и сторонники осторожного подхода Саммерс, Делонг и Кругман. Она заявила, что с учетом неопределенности перспектив естественной процентной ставки и огромной асимметрии в последствиях поспешных действий по сравнению с запоздалыми следует отложить повышение процентных ставок до момента, когда мы столкнемся с инфляцией нос к носу (ее речь можно прочесть тут: 1. usa. gov/1LLQUSb).

Дуй утверждает, что отчасти это объясняется разницей между поколениями: «Я думаю, все эти три персонажа являются продуктами своего опыта. Йеллен защитила докторскую в 1971 году, Фишер – в 1969 году. Оба пережили Великую инфляцию. Брейнард защитила докторскую в 1989 году. Ее основной профессиональный опыт был получен в эпоху Великой умеренности». (Об этом можно почитать в его блоге: bit. ly/1R8MHWw.)

Возможно, он прав, но также стоит обратить внимание на разницу в восприятии, которая возникает у людей с разным интеллектуальным бэкграундом – полученным либо в сфере международной макроэкономики, либо в сфере внутренней макроэкономики. Я бы сказал, что на Брейнард повлияла не столько эпоха Великой умеренности, сколько Азиатский финансовый кризис и стагнация в Японии. Международно ориентированные макроэкономисты раньше большинства остальных поняли, что связанные с депрессией вопросы никогда не исчезали с повестки дня. А если вы внимательно почитаете аргументы Брейнард, то увидите, что она много внимания уделяет проблемам, с которыми Америка может столкнуться из-за слабости за рубежом и сильного доллара, что в совокупности работает как де-факто монетарное сжатие: «Существует риск, что интенсификация международных связей может серьезно повлиять на спрос в США, или что ожидания более серьезных разночтений в политике США могут наложить ограничения за счет дополнительного ужесточения финансовых условий. В силу этих причин я рассматриваю риски для экономики как направленные вниз. Такие риски являются серьезным основанием, чтобы продолжить внимательно пестовать экономическое восстановление в США и не прекращать преждевременно ту поддержку, которая имела столь большое значение для поддержания его жизнеспособности».

Имеет ли ее речь какое-то значение? Она, как я уже отметил, говорит в значительной степени то же, что и некоторые из нас (не входящих в штат ФРС), хотя она делает это очень четко и умело. Но имеет ли значение тот факт, что кто-то изнутри предупреждает об опасности повышения ставок? Думаю, скоро мы узнаем ответ.

КОММЕНТАРИИ ЧИТАТЕЛЕЙ С САЙТА NYTIMES.COM

В замкнутом круге бегства капитала

Китай сейчас сталкивается с бегством капитала, что оказывает понижающее давление на его валюту – юань, а это лишь усиливает бегство капитала. В ответ правительство пытается конпенсировать эти последствия за счет продажи множества облигаций казначейства США и обмена полученных долларов на юани, чтобы стабилизировать обменный курс. При этом резервы иностранной валюты быстро тают. Тем не менее китайские резервы все еще довольно велики, и я очень удивлюсь, если частный сектор располагает сколько-нибудь существенным количеством казначейских облигаций.

– Simon, Китай

Долгие годы республиканцам рассказывали эту сказку о долге. Но пока что падение стоимости юаня и продажа американских облигаций не оказали негативного влияния на нашу экономику.

– D.H., Пенсильвания

Каждому продавцу нужен покупатель. Если Китай и Бразилия продают свои запасы американских облигаций, то кто их покупает?

– N., Миннесота

Способность Китая продать американские долговые обязательства указывает на то, что рынки чрезвычайно неэффективны. Наши облигации считаются достаточно надежными, чтобы процентные ставки оставались нулевыми (инвесторов по всему миру это устраивает). И сброс китайцами американских облигаций не сделал их менее надежными. Тем не менее, если ставки или выплаты по этим облигациям станут расти, инвесторы скорее всего распродадут другие безопасные активы (вроде британских и немецких облигаций) и станут вместо них покупать более доходные американские, что приведет к снижению ставок. В конце концов, облигации с низким риском очень взаимозаменяемы – как нефть. Например, если Китай перестанет покупать саудовскую нефть, это не скажется на общей цене нефти. Потому что, когда цена саудовской нефти начнет падать, люди перестанут покупать нефть из других стран, что в итоге приведет к возвращению цен на прежний уровень. Если бизнесмены не понимают, что нефть и облигации взаимозаменяемы, значит, рынок попросту неэффективен.

– Richard H. Serlin, Аризона

Консерваторы умеют разжигать страхи, но у них начинаются трудности, когда дело доходит до понимания того, как работает американская экономика. Крупный игрок может в любой момент повлиять на рыночные цены на что угодно. Следует ли нервничать каждый раз, когда такой игрок изучает возможность покупки или продажи облигаций? Это приведет к паранойе.

– Ron, Колорадо

Год назад Китай покупал наши облигации, просто чтобы укрепить доллар по отношению к юаню, а затем продавал нам больше товаров и повышал занятость. Однако бедный, запутавшийся адмирал Маллен поверил в чушь, которую несли паникеры, и убедил себя, что это угроза национальной безопасности.

– Paul Mathis, Вирджиния

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий