Объясняет ли невнимание сегодняшнюю низкую инфляцию?

Объясняет ли невнимание сегодняшнюю низкую инфляцию?

В 1980-х и 1990-х годах люди были остро осведомлены об инфляционных рисках, тогда как сегодня экономические субъекты могут устанавливать свои ожидания, основываясь на другом наборе соображений. Учитывая важную роль ожиданий в определении экономических результатов, этого может быть достаточно, чтобы изменить функционирование делового цикла.

ТОКИО — Мир потерял великого воина за стабильность цен. Пол Волкер руководил решительной кампанией по сдерживанию двузначной инфляции в качестве председателя Федеральной резервной системы США в 1980-х годах и оказывал мощное влияние на экономическую политику США в течение последующих десятилетий. Всего пару лет назад, когда ему было почти 90 лет, он рассказал мне об инфляционном потенциале Abenomics, стратегии экономических реформ премьер-министра Японии Синдзо Абэ (я был советником по разработке стратегии). Но, несмотря на похвальные достижения Волкера, стоит задуматься об актуальности его подхода в сегодняшних условиях низкой инфляции.

В 1936 году, когда Джон Мейнард Кейнс опубликовал «Общую теорию занятости, процента и денег» глобальные колебания цен были вялыми. Предполагая, что инфляция ниже нуля будет оставаться относительно жесткой, и основывая инфляционные ожидания на прошлых результатах, Кейнс предписал крупномасштабные бюджетные расходы. Это помогло странам избежать дефляции Великой депрессии. Но после начала Второй мировой войны в 1939 году инфляция выросла во многих странах, включая Грецию, Венгрию и Филиппины. В Соединенных Штатах инфляция достигла двузначных показателей в 1942 и 1947 годах.

Когда Волкер стал председателем ФРС в августе 1979 года, инфляция в США снова была на двузначном уровне — 11,35% — и росла. Чтобы обуздать это и стабилизировать глобальную экономику, ФРС подняла процентные ставки, несмотря на негативную реакцию некоторых отраслей промышленности США. Когда он покинул свой пост в 1987 году, уровень инфляции был ниже 4% (его пик с тех пор составляет 5,4% в 1990 году).

В течение того же периода Роберт Лукас, который в 1995 году выиграл Нобелевскую экономику, сумел убедить большую часть ученых-экономистов в том, что они неправильно сформулировали ожидания: согласно его «модели рациональных ожиданий», прогнозы экономического агента о будущее, а не знание истории, имеет все значение. Согласно этому подходу, денежно-кредитная политика — особенно предсказуемая денежно-кредитная политика — имеет мало возможностей для изменения использования мощностей или распределения ресурсов.

При этом контркейнсианская макроэкономическая революция оказалась успешной. Во время Великой умеренности, которая началась в середине 1980-х годов, колебания делового цикла в развитых странах стали значительно менее волатильными, а распределение ресурсов определялось ценовым механизмом.

Но Великая умеренность внезапно закончилась в 2008 году, когда кризис субстандартного ипотечного кредитования в США быстро вызвал глобальный финансово-экономический кризис, который, в свою очередь, вызвал серьезный кризис задолженности еврозоны. Вскоре последовало возрождение кейнсианства, когда многие из наиболее влиятельных экономик мира приняли меры стимулирования, будь то фискальные (как в Китае) или, чаще, денежные (как в Европе, Японии, Великобритании и США).

В то время как все крупные центральные банки с развитой экономикой в ​​мире быстро расширяли свои балансы, Япония изначально отставала от других. В конце концов, на его ипотечном рынке не было такого же стресса, как в США и еврозоне. Но этот дисбаланс поставил местную промышленность в невыгодное конкурентное положение, поскольку иена укрепилась по отношению к другим основным валютам. Абеномика, запущенная в 2013 году, помогла исправить этот дисбаланс, поскольку ускорение расширения баланса Банка Японии ослабило обменный курс и ослабило давление на японскую промышленность.

С 2008 года мировая инфляция и ожидания относительно будущих цен сломались по модели, установленной в начале 1980-х годов. В то время как центральные банки продолжают преследовать инфляцию в 2%, еврозона и Япония, в частности, пытаются достичь этой цели. (США удалось достичь годовой инфляции чуть более 2% с 2017 года.)

В отличие от эпохи Волкера, цены усугубили инфляционную инерцию, поскольку формирование цен стало стратегическим решением в условиях избыточного спроса. Как недавно сказал мне генеральный директор международной сети быстрого питания, принадлежащей японцам, он решил не повышать цены после того, как повышение налога на потребление на 2% вступило в силу в октябре прошлого года, поскольку он предполагал, что его конкуренты будут делать то же самое.

Почему механизм бизнес-циклов так глубоко изменился или изменилась лишь наша интерпретация событий, — это сложные вопросы. Но есть концепция, которая может помочь нам ответить на них: теория рационального или поведенческого невнимания.

Как заметил в 2003 году нобелевский лауреат-экономист Кристофер А. Симс, в прошлом предполагалось, что экономические агенты не только рациональны, но и не связаны в вычислительном отношении. Но правда в том, что люди имеют ограниченные возможности обработки информации, поэтому, как отметил немецкий феноменолог Эдмунд Гуссерль, наш мозг отбирает информацию, чтобы отложить ее в необработанное состояние. Наше поведение — рациональное или нет — определяется не всей доступной информацией, а только той информацией, на которую мы обращаем внимание.

Во время правления Фолкера люди четко осознавали стоимость двузначной инфляции, поэтому они могли замечать и даже реагировать — даже чрезмерно — на любое развитие, которое, казалось, отдаленно могло стимулировать инфляцию. Поскольку сегодняшние экономические субъекты устанавливают свои ожидания, они вполне могут обращать внимание на самые разные виды развития. Учитывая важную роль ожиданий в определении экономических результатов, этого может быть достаточно, чтобы изменить функционирование делового цикла.

Экономисты, такие как Пол Кругман и Киминори Мацуяма, утверждают, что существует два типа макроэкономического равновесия: один, где информация привязана к истории, и другой, где она привязана к рациональным ожиданиям относительно будущего. Понимание того, как экономические субъекты определяют, какую информацию обрабатывать или игнорировать, может иметь большое значение для выявления относительной важности истории и ожиданий в определении равновесия, помогая тем самым политикам избежать дорогостоящих дисбалансов. Волкер наверняка одобрит это.

 

Коичи Хамада

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий