Ноябрь 6th, 2025 
admin 
Цена на золото достигает новых рекордов и резко падает: это пузырь или признак глубоких и масштабных изменений в мировой финансовой ситуации? Хотя ответ остаётся лишь догадываться, история всё же даёт некоторые подсказки.
ЛОНДОН – У меня были крайне противоречивые взгляды на ошеломляющий рост цен на золото в этом году, особенно после недавнего резкого спада.
С одной стороны, я не удивлюсь, если падение окажется началом конца ралли. С другой стороны, я сочувствую тем, кто придерживается противоположной точки зрения: откат — это лишь кратковременная коррекция того, что остаётся мощным трендом, при котором цена золота достигает исторических максимумов, поскольку рынки адаптируются к сложным и глубоким изменениям в мировой валютно-финансовой системе.
Начнём с медведей. Очевидно, что стремительный рост золота, опережающий даже NASDAQ, где движимы крупные технологические компании, символизирует поведение пузыря, где импульс подпитывается сам собой. Как только наступает FOMO («страх упустить выгоду»), даже незначительные или незначительные события могут усилить ажиотаж. Вопрос, таким образом, в том, выдержат ли эти обоснования критику.
Но хотя это может иметь смысл в долгосрочной перспективе, это не объясняет внезапного роста цен в 2025 году. Учитывая, что ускорение цен в значительной степени произошло после того, как доллар США уже зафиксировал падение в 2025 году, и после того, как доходность американских облигаций заметно снизилась на фоне улучшения прогнозов инфляции и инфляционных ожиданий в США, я понимаю, почему некоторые комментаторы назвали это пузырём.
Но теперь рассмотрим ситуацию с позиции «быков». Я хорошо помню множество случаев за время своей активной финансовой карьеры, когда я был настроен оптимистично по отношению к золоту.
Помню, как купил колл-опцион, чтобы выразить свою уверенность. Но через несколько месяцев цена на золото практически не изменилась, и я решил ограничить свои потери, пока временной спад полностью не исчез.
Другой эпизод произошёл позже, когда я возглавлял отдел управления активами Goldman Sachs. Я пытался убедить некоторых наших исследователей и инвесторов более открыто думать о распределении активов и меньше ограничиваться традиционными ориентирами и типичным соотношением 65/35% по акциям и облигациям. Один из моих коллег, Джеймс Риздейл, ответил на это, создав интересную модель совокупной доходности без ограничений, которая рассматривала более широкую группу активов эпохи валютных рынков с плавающим курсом. Примечательно, что она предполагала базовое распределение по золоту, значительно превышающее то, что кто-либо, кроме «золотых жуков» (фанатиков, склонных к теориям заговора), счёл бы целесообразным.
Неудивительно, что, когда мы обсуждали эту модель с нашими опытными инвестиционными специалистами и специалистами по распределению активов, они посчитали, что её будет очень сложно реализовать. Она была слишком рискованной и нетипичной, чтобы заслужить доверие. Тем не менее, в финансах и инвестициях всегда присутствовало интригующее субъективное измерение, и этот взгляд может помочь нам понять, откуда берут начало сегодняшние «бычьи» настроения в отношении золота.
Благодаря моему опыту анализа валютных рынков, я, безусловно, понимаю, почему крупные держатели традиционных валютных резервов, в том числе Китай и Россия, приняли стратегическое решение увеличить инвестиции в золото. Я также понимаю, почему они призывают других членов группы БРИКС, включающей крупные развивающиеся экономики, поступить так же. Они не скрывают своего намерения создать альтернативу международной валютной системе, основанной на долларе.
Но может быть и более банальное объяснение. Мои дни, проведенные на валютном рынке, научили меня, что валюты обычно подвержены циклическим колебаниям цен, обусловленным относительными изменениями реальных процентных ставок. Таким образом, когда Федеральная резервная система США смягчает политику, а инфляционные ожидания не сильно снижаются, доллар ослабевает; а когда ФРС ужесточает политику, доллар укрепляется. Более того, та же закономерность, похоже, справедлива не только для других основных валют, но и для цены на золото. Когда реальные процентные ставки во всех экономиках «Большой семёрки» снижаются, золото выигрывает.
В сегодняшних условиях, если рынки полагают, что центральные банки существенно смягчат политику (или, по крайней мере, не будут ужесточать ее еще больше), несмотря на то, что базовая инфляция не снижается, более высокая цена на золото соответствует исторической тенденции.
Я понятия не имею, какой сценарий возьмёт верх, медвежий или бычий, особенно в отношении следующих 5-10%, как и никто другой. Но я, безусловно, буду внимательно следить за ситуацией и сохранять непредвзятость в отношении того, что вижу.
Джим О’Нил
— бывший министр финансов Великобритании
и бывший председатель Goldman Sachs Asset
Management
Опубликовано в рубрике 
Метки: 
P.Krugman
N.Roubini
J.Stiglitz
M.Spence
J.Sachs
B.Bernanke
J.Yellen