Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В то время как некоторые крупные экономики быстро восстанавливаются после спада, вызванного пандемией, другие находятся в упадке, а третьи остаются в состоянии острого кризиса. Степень сохранения этого глобального неравенства будет зависеть от ряда факторов и будет иметь серьезные последствия для социальной, политической и геополитической стабильности.

НЬЮ-ЙОРК. После самой серьезной за последние десятилетия глобальной рецессии частные и официальные прогнозисты все более оптимистичны в отношении того, что мировое производство в этом году и в последующие годы значительно восстановится. Но предстоящее расширение будет неравномерно распределено как по экономикам, так и внутри них. Будет ли восстановление V-образным (сильный возврат к росту, превышающему потенциал), U-образным (более анемичная версия V) или W-образным (двойной спад), будет зависеть от нескольких факторов в разных странах и регионах.

Поскольку коронавирус все еще процветает во многих странах, один из ключевых вопросов заключается в том, вызовет ли появление новых вирулентных штаммов повторяющиеся циклы остановок и уходов, как мы видели в некоторых случаях, когда экономика возобновлялась слишком рано. Одна особенно зловещая возможность состоит в том, что появится больше вакцинно-устойчивых вариантов, что повысит актуальность усилий по вакцинации, которые до сих пор были слишком медленными во многих регионах.

Помимо вируса, необходимо учитывать ряд связанных экономических рисков. Медленное или недостаточно устойчивое восстановление может привести к необратимым рубцам, если слишком много фирм обанкротится, а рынки труда начнут демонстрировать гистерезис (когда длительная безработица делает рабочих безработными из-за эрозии навыков). Другой вопрос заключается в том, насколько сильно будет сокращение доли заемных средств среди компаний с крупной задолженностью (малых и крупных) и домашних хозяйств и будет ли этот эффект полностью компенсирован высвобождением отложенного спроса по мере того, как потребители тратят сбережения во время пандемии.

Другая область, вызывающая беспокойство, — социально-политическая: станет ли растущее неравенство еще более заметным источником нестабильности и снижения совокупного спроса? Многое будет зависеть от масштаба, размаха и инклюзивности политики поддержки доходов и расходов тех, кто остался позади. Аналогичным образом, еще предстоит увидеть, будут ли реализованные до сих пор макрополитические стимулы (денежные, кредитные и фискальные) достаточными, недостаточными или фактически чрезмерными, что в некоторых случаях приведет к резкому росту инфляции и инфляционных ожиданий.

Учитывая все эти факторы неопределенности, восстановление в настоящее время выглядит так, как будто оно будет более сильным в США, Китае и на развивающихся рынках Азии, которые являются частью глобальных цепочек поставок Китая. В США сокращение числа новых инфекций, высокий уровень вакцинации, рост доверия потребителей и бизнеса, а также далеко идущие последствия фискальной и денежно-кредитной экспансии будут способствовать устойчивому восстановлению в этом году.

В Китае и в странах, тесно связанных с ним, восстановление во многом обязано своей силой успеху властей в сдерживании вируса на раннем этапе и эффектам макростимул, которые позволили быстро возобновить работу и восстановить деловую уверенность. Но высокий уровень долга и заемных средств в некоторых частях китайского частного и государственного секторов будет представлять риски, поскольку Китай пытается поддерживать более высокие темпы роста, сдерживая чрезмерное кредитование.

В Европе дела обстоят хуже, поскольку в последнем квартале 2020 года и в первом квартале 2021 года из-за новой волны инфекций и блокировок она пережила двойной спад. Его восстановление останется слабым во втором квартале, но рост может ускориться во второй половине года, если показатели вакцинации будут продолжать расти, а макроэкономическая политика останется адаптивной. Но слишком ранний отказ от схем отпуска и различных кредитных гарантий может привести к более стойким рубцам и гистерезису.

Более того, без давно необходимых структурных реформ в некоторых частях еврозоны будут по-прежнему отмечаться низкий потенциал роста и высокие коэффициенты государственного долга. Пока Европейский центральный банк продолжает покупать активы, суверенные спрэды (а именно разница между доходностью немецких и итальянских облигаций) могут оставаться низкими. Но со временем необходимо будет прекратить денежную поддержку и сократить дефицит. И призрак популистских евроскептических партий, стремящихся воспользоваться кризисом, будет постоянно вырисовываться.
В Японии тоже перезапуск происходил гораздо медленнее. После блокировки для борьбы с новой волной инфекций в первом квартале этого года наблюдался отрицательный рост, и в настоящее время он изо всех сил пытается обеспечить проведение летних Олимпийских игр в Токио. Япония также отчаянно нуждается в структурных реформах для увеличения потенциального роста и возможной фискальной консолидации. И его огромный государственный долг может в конечном итоге стать неприемлемым, несмотря на постоянную монетизацию Банка Японии.

Наконец, перспективы более хрупкие для многих стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, где высокая плотность населения, более слабые системы здравоохранения и более низкие уровни вакцинации будут по-прежнему способствовать распространению вируса. Во многих из этих стран настроения деловых кругов и потребителей подавлены; доходы от туризма и денежных переводов иссякли; коэффициенты долга уже высоки и, возможно, неприемлемы; финансовые условия тяжелые из-за более высокой стоимости заимствований и более слабой валюты. Более того, существует лишь ограниченное пространство для смягчения политики, и в некоторых случаях доверие к политике может быть подорвано популистской политикой.

Многие страны переживают депрессию, а не рецессию. Более 200 миллионов человек рискуют снова оказаться в крайней нищете. Это неравенство усугубляется тем, что страны, наиболее уязвимые перед голодом и болезнями, также, как правило, сталкиваются с самой большой угрозой изменения климата и, таким образом, останутся потенциальными источниками нестабильности.

В то время как общее доверие восстанавливается, некоторые финансовые рынки необосновано процветают, и в их основе лежит большой риск и неопределенность. Кризис COVID-19, вероятно, приведет к усилению неравенства внутри стран и между ними. Чем больше уязвимых когорт остается позади, тем выше риск социальной, политической и геополитической нестабильности в будущем.

Нуриэль Рубини
— председатель Roubini Macro
Associates, бывший сотрудник
Международного валютного фонда,
Федеральной резервной системы
США и Всемирного банка

Источник.