Количественное смягчение рискует порождать собственные циклы подъемов и спадов, и поэтому может рассматриваться как пример финансовой нестабильности, создаваемой государством.
ЛОНДОН — Несмотря на все разговоры о том, когда и как прекратить или отменить количественное смягчение (QE), почти никогда не обсуждается один вопрос: почему массовые покупки облигаций центральными банками в Европе и США с 2009 года так мало повлияли на общий уровень цен?
В период с 2009 по 2019 год Банк Англии вложил в экономику Великобритании 425 миллиардов фунтов стерлингов (588 миллиардов долларов), что составляет около 22,5% ВВП Соединенного Королевства в 2012 году. Это было направлено на повышение инфляции до утвержденного Банком Англии среднесрочного целевого показателя в 2% с минимума всего 1,1% в 2009 году.
Но после десяти лет количественного смягчения инфляция была ниже уровня 2009 года, несмотря на тот факт, что рыночные цены домов и акций стремительно росли, а рост ВВП не вернулся к докризисным темпам.
С начала пандемии COVID-19 в марте 2020 года Банк Англии купил дополнительные государственные облигации Великобритании на сумму 450 миллиардов фунтов стерлингов, в результате чего общая сумма составила 875 миллиардов фунтов стерлингов, или 40% текущего ВВП. Влияние этого второго раунда количественного смягчения на инфляцию и объем производства еще предстоит ощутить, но цены на активы снова заметно выросли.
Стандартный кейнсианский аргумент, выведенный из общей теории Джона Мейнарда Кейнса, состоит в том, что любой экономический коллапс, независимо от его причины, ведет к значительному увеличению накопления наличных денег. Деньги перетекают в резервы, сбережения растут, а расходы снижаются.
Но в своем «Трактате о деньгах» Кейнс представил более реалистичный отчет, основанный на «спекулятивном спросе на деньги». Он утверждал, что во время резкого экономического спада деньги не обязательно накапливаются, а перетекают из «промышленного» обращения в «финансовое». Деньги в промышленном обращении поддерживают нормальные процессы производства продукции, но в финансовом обращении они используются для «бизнеса по хранению и обмену существующих прав собственности на богатство, включая операции на фондовой бирже и денежном рынке».
Одним из следствий этого является то, что количественное смягчение порождает свои собственные циклы подъемов и спадов. В отличие от ортодоксальных кейнсианцев, которые считали, что кризисы были вызваны некоторым внешним потрясением, экономист Хайман Мински считал, что экономическая система может вызывать потрясения за счет своей собственной внутренней динамики.
Во-первых, доход заемщика должен быть достаточным для выплаты основной суммы и процентов по ссуде. Тогда он должен быть достаточно высоким, чтобы покрывать только процентные платежи. И на последнем этапе финансирование просто превращается в игру, в которой цены на активы вырастут настолько, чтобы покрыть ссуду. Когда неизбежный разворот цен на активы приводит к краху, рост бумажного богатства исчезает, таща за собой реальную экономику.
Поэтому неудивительно, что в своем прогнозе на февраль 2021 года Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии оценил вероятность того, что инфляция в Великобритании упадет ниже 0% или вырастет выше 4% в следующие несколько лет, составляет одну треть. Этот относительно широкий диапазон частично отражает неуверенность в отношении будущего развития пандемии, но также и более основную неуверенность в отношении последствий самого количественного смягчения.
В футуристическом романе Маргарет Этвуд 2003 года «Орикс и Крейк» HelthWyzer, центр разработки лекарств, производящий витаминные таблетки премиум-класса, случайным образом вводит вирус в свои таблетки, надеясь получить прибыль от продажи таблеток и противоядия, которое он разработал для вируса. Лучшим типом болезней «с точки зрения бизнеса», — объясняет безумный ученый Крейк, — будут болезни, вызывающие затяжную болезнь […] пациент либо выздоравливает, либо умирает незадолго до того, как все его или ее деньги заканчивается. Прекрасный расчет.
Роберт Скидельски
— почетный профессор политической
экономии Уорикского университета