Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В соответствии с формирующейся законодательной базой Соединенные Штаты готовы стать крупным центром деятельности, связанной с криптовалютой. Но в своем стремлении выполнить требования криптоиндустрии Конгресс подверг американцев и весь мир риску серьезного экономического ущерба, включая массовую потерю рабочих мест и уничтожение богатства.

К сожалению, криптоиндустрия приобрела столько политической власти, в первую очередь за счет политических пожертвований, что Закон о ГЕНИИ и Закон о ЯСНОСТИ были разработаны для предотвращения разумного регулирования. Результатом, скорее всего, станет цикл бума и спада эпических масштабов.

Эта основа не является случайностью или чем-то, что возникло исключительно в результате рыночной конкуренции. Скорее, это результат разумных законов и правил, которые были созданы в 1930-е годы (после крупной катастрофы) и которые с тех пор развивались разумным образом. Эти правила являются основной причиной того, что в США так легко вести бизнес, выводить на рынок новые идеи и привлекать капитал для поддержки инноваций всех видов.

Любой индивидуальный предприниматель или даже потенциальная новая отрасль (например, криптовалюта) может отказаться от этих правил, утверждая, что они отличаются от всего, что когда-либо видел мир. Но финансовые инновации сопряжены с рисками для всей финансовой системы, а не только для индивидуальных инвесторов. Смысл регулирования — защищать целое.

Многие крупные экономики, включая США, усвоили это на собственном горьком опыте. За последние 200 лет они пережили серьезные финансовые сбои и даже системные сбои. Один из таких коллапсов внес большой вклад в Великую депрессию, которая началась с краха фондового рынка в 1929 году, перекинулся и обрушил многие банки (и другие инвестиции), уничтожая богатство и мечты миллионов американцев. Избежать повторения этого опыта уже давно является важной политической целью.

Бизнес-модель эмитентов стейблкоинов заключается в том, чтобы зафиксировать спред между тем, что они платят в своих валютах (что в соответствии с этим законодательством равно нулю процентов), и тем, что они могут получить, инвестируя свои резервы, как и банк. Все стимулы для эмитентов стейблкоинов заключаются в том, чтобы инвестировать хотя бы часть своих резервов в более рискованные активы, чтобы получить более высокую прибыль. Это станет основным источником уязвимости, особенно когда эмитенты имеют лицензию разрешительных государственных органов.

Действительно, с системной точки зрения главным недостатком Закона о GENIUS является его неспособность эффективно справляться с присущим ему риском запуска стейблкоинов, поскольку он не позволяет регулирующим органам предписывать сильный капитал, ликвидность и другие гарантии. И когда любой эмитент стейблкоина – отечественный или иностранный – попадет в беду, кто вмешается, и с каким авторитетом, чтобы предотвратить распространение проблем на реальную экономику, как в 1930-х?

Простое применение кодекса о банкротстве к обанкротившимся эмитентам стейблкоинов неизбежно наложит серьезные издержки на инвесторов, включая длительные задержки с получением того, что осталось от их денег. Это почти наверняка усугубит ситуацию с другими эмитентами стейблкоинов.

Нам следует ожидать, что иностранные регулирующие органы будут потворствовать или даже поддерживать такие механизмы. Но тогда у нас будет “stablecoins” с фиксированными долларовыми обязательствами, в значительной степени обеспеченными недолларовыми активами и можно легко представить, что большое повышение стоимости доллара сделает с такими соглашениями (оповещение о спойлерах: немедленные проблемы с ликвидностью, опасения неплатежеспособности и дестабилизирующие пробеги).

Предстоит гораздо больше проблем, особенно если какая-либо версия Закона о ЯСНОСТИ будет принята Сенатом. Это законодательство позволит конфликтовать интересы и заниматься самодеятельностью в масштабах, не разрешенных с 1920-х годов. Существуют также серьезные проблемы национальной безопасности, поскольку и Закон GENIUS, и законопроект CLARITY разрешают или даже облегчают дальнейшее использование стейблкоинов (и криптовалют в более широком смысле) незаконные финансовые операции.

США вполне могут стать криптостолицей мира, и в соответствии с их формирующейся законодательной базой несколько богатых людей наверняка станут богаче. Но в своем стремлении выполнить предписание криптоиндустрии Конгресс подверг американцев и весь мир реальной возможности возвращения финансовой паники и серьезного экономического ущерба, подразумевающего массовые потери рабочих мест и уничтожение богатства.

Саймон Джонсон
— нобелевский лауреат по экономике
2024 года и бывший главный экономист
Международного валютного фонда,
профессор Школы менеджмента Слоана
Массачусетского технологического
института

Источник.