Комплексный коктейль от пандемии

Комплексный коктейль от пандемии

За последние несколько лет инвесторы, как правило, были щедро вознаграждены за то, что отложили в сторону традиционные факторы, определяющие рыночную стоимость, и сосредоточились только на одном: обильных и предсказуемых вливаниях ликвидности на рынок. Но эта динамика не может длиться вечно, и в четвертом квартале 2020 года может наступить момент истины.

КЕМБРИДЖ. Финансовые рынки, долгое время поддерживаемые достаточной ликвидностью, вступают в последний квартал 2020 года на фоне все более ориентировочного восстановления мировой экономики, необычной политической неопределенности и запаздывания ответных мер налогово-бюджетной и структурной политики. И эти встречные ветры усугубляют кризис COVID-19, из-за которого большинство стран пытаются найти баланс между защитой общественного здоровья, достижением возврата к полунормальному уровню экономической активности и ограничением посягательств на личные свободы.

В этом контексте есть надежда на то, что сегодняшние щедрые условия ликвидности, созданные и поддерживаемые центральными банками, будут и впредь служить мостом к лучшему 2021 году, не только устраняя экономический и социальный ущерб, но и принося дополнительную прибыль инвесторам. Но будет ли эта операция по преодолению препятствий, которая уже проводится в течение нескольких лет для компенсации других встречных ветров, достаточной для преодоления все более сложного пандемического коктейля?

Последние экономические данные показывают, что за пределами Китая и нескольких других стран восстановление экономики остается неравномерным и неопределенным и, на мой взгляд, не соответствует требованиям и возможностям. Путешествия, гостиничный бизнес и другие сферы услуг по-прежнему сталкиваются с серьезными проблемами, что усложняет общую картину занятости. Более того, все большее количество компаний в других секторах реализуют инициативы по «изменению размера», которые, вероятно, приведут к сокращению найма или даже к волне увольнений.

Эти экономические проблемы усугубляются еще большей политической неопределенностью, особенно в Соединенных Штатах. И без того крайне неопределенный избирательный процесс еще больше осложнился инфекцией COVID-19 президента Дональда Трампа. А теперь, когда ряд законодателей также заразились вирусом, обсуждение в Конгрессе многих жизненно важных вопросов было отложено. Сенату США осталось мало времени, чтобы рассмотреть что-либо, кроме выдвижения нового судьи Верховного суда, которого республиканское большинство настаивает на том, чтобы протолкнуть его до истечения срока полномочий Трампа. В результате остается лишь ограниченная надежда на новый пакет налоговых льгот, структурные реформы, направленные на рост, или любые другие значимые политические инициативы США в ближайшие несколько недель.

Между тем участие США в многосторонних политических дискуссиях — не говоря уже о глобальной ведущей роли Америки в целом — остается ограниченным. Что еще более усложняет ситуацию, экономические и финансовые меры в других странах также достигают предела, особенно в развивающихся странах, где правительства исчерпывают пространство для маневра в политике из-за высокого дефицита, растущего долга и более неустойчивой динамики валюты. Эта неопределенность при выработке политики усугубляется более масштабной борьбой за достижение трех основных целей эпохи пандемии: поддержание здоровья населения и защита граждан; предотвращение дальнейшего ущерба социальной ткани, экономическому благополучию и финансовой жизнеспособности; и минимизация ограничений, в том числе во избежание «пандемической усталости».

Несмотря на этот неопределенный, тревожный и по своей сути нестабильный коктейль фоновых условий, акции и другие рисковые активы продемонстрировали удивительную устойчивость. В частности, значительная часть инвесторов была готова продолжать «покупать акции» либо потому, что они считали, что «нет альтернативы» акциям, либо потому, что надежные отскоки на рынке за последние несколько лет подогревали их «страх упустить». Эта обусловленность BTD-TINA-FOMO, если использовать рыночный язык, подкрепляется двумя факторами.

Во-первых, и это наиболее важно, инвесторы чрезвычайно уверены в готовности системно значимых центральных банков, а именно Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка, вливать ликвидность при первых признаках серьезного рыночного стресса, независимо от того, насколько далеко они продвинутся, рискнуть в области экспериментальной нетрадиционной политики. Тем не менее, встраивая все более широкий клин между рыночными оценками и фундаментальными экономическими показателями, центральные банки могут поставить под угрозу свою репутацию, усиливая неравенство в благосостоянии и повышая риск для будущей финансовой стабильности.

Во-вторых, инвесторы склонны рассматривать большинство, если не все, текущие проблемы на рынке как не только временные, но и обратимые. Предполагается, что неопределенность выборов в США будет решена быстро, будут возобновлены усилия по фискальной и структурной реформе, чтобы наверстать упущенное; и прогресс в отношении новых методов лечения COVID-19, вакцин или коллективного иммунитета будет продолжать ускоряться. Тем временем рынки привыкли «ожидать неожиданного».

Я не в состоянии предсказать исход выборов или перспективы улучшения состояния общественного здравоохранения. Но у меня есть некоторая уверенность в том, что можно определить возможные экономические сценарии и их последствия, и в этом вопросе важен выбор времени. Независимо от того, будут ли приняты всеобъемлющие ответные меры политики сейчас или через несколько месяцев, напрямую зависит его потенциальное воздействие.

В конце концов, с каждым днем, который откладывают законодатели, будет еще меньше найма, больше увольнений и больший риск корпоративного банкротства, особенно среди растущего числа компаний, финансовая устойчивость которых ухудшается, поскольку они сталкиваются с более жесткими условиями кредитования и они будут «прогарать». Соответственно, чем дольше задержка, тем больше проблем, которые придется решать любому будущему бизнесу, и тем сложнее его будет спроектировать и реализовать.

За последние несколько лет инвесторы, как правило, были щедро вознаграждены за то, что отложили в сторону традиционные факторы, определяющие рыночную стоимость и сосредоточились только на одном: обильных и предсказуемых вливаниях ликвидности на рынок. Но следующие несколько месяцев, вероятно, станут большим испытанием для этой ставки.

Уолл-стрит отделилась от Мэйн-стрит так, как мало кто ожидал. Было бы ошибкой продолжать экстраполировать в будущее, не задумываясь о растущем побочном ущербе и непредвиденных последствиях.

 

Мохамед А. Эль-Эриан

Мохамед А. Эль-Эриан, главный
экономический советник Allianz,
материнской компании PIMCO,
где он занимал пост генерального
директора и со-главного
инвестиционного директора,
был председателем Совета
глобального развития президента
США Барака Обамы. Он является
президентом Куинс-колледжа
Кембриджского университета,
старшим советником Gramercy
и профессором практики с неполной
занятостью в школе Wharton при
Пенсильванском университете.
Ранее он занимал пост генерального
директора Гарвардской управляющей
компании и заместителя директора
Международного валютного фонда.
Четыре года подряд он входил в
список 100 ведущих мировых
мыслителей внешней политики.

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий