Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Было бы легко неправильно оценить проблемы, с которыми сталкивается экономика Китая, и недооценить ее долгосрочный потенциал роста. Фактически, внутренние дисбалансы и неопределенность, вызванная политикой, а не враждебная внешняя среда, создают самые мощные встречные ветры роста, и эти проблемы полностью преодолимы.

Нетрудно определить факторы, которые могли ослабить внешний спрос. Развитые экономики, особенно Соединенные Штаты, ввели высокие пошлины на китайские товары и ввели ограничения на экспорт некоторых передовых технологий в Китай. Между тем, растут более широкие торговые трения, отчасти вызванные санкциями, введенными в ответ на вторжение России на Украину в 2022 году. Переизбрание бывшего президента Дональда Трампа, вероятно, предвещает больше торговых и других ограничений, а также еще один шаг к национализму, односторонности и фрагментации в глобальной системе. Это не обязательно кардинальное изменение в отношениях США и Китая, хотя 100% тарифы были бы таковыми. Однако восстановление какой-либо версии многостороннего порядка в ближайшей перспективе кажется значительно менее вероятным.

С ВВП в 13 000 долларов на душу населения Китай стал экономикой с доходом выше среднего, приближающейся к статусу страны с высоким доходом. Таким образом, неторгуемая часть его экономики должна приближаться к размеру, наблюдаемому в странах с высоким доходом: две трети ВВП.

Это означает, что даже очень высокий спрос на экспорт Китая или сильный торгуемый спрос в более широком смысле не сможет компенсировать большой дефицит неторгуемого спроса. Препятствия к росту в Китае в первую очередь отражают слабый совокупный внутренний спрос, в основном из-за дефицита потребления домохозяйств.

Относительно высокий уровень безработицы в сочетании с неопределенностью относительно перспектив экономики побудил китайские домохозяйства — и без того крупные сберегатели по мировым стандартам — удвоить сбережения в целях предосторожности. Что еще более важно, снижение стоимости недвижимости, которая составляет, по оценкам, 70% благосостояния китайских домохозяйств, оказывает существенное негативное влияние на потребление. Как США узнали после кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2007–2010 годов, восстановление балансового ущерба в секторе домохозяйств — нелегкая задача, не говоря уже о том, что ее можно выполнить быстро.

Сдержанная активность в сфере недвижимости также повлияла на финансы местных органов власти, которые долгое время сильно зависели от продажи земли и доходов от недвижимости. Растущие финансовые трудности среди местных органов власти усугубляют дефляционное давление.

Вторая причина дефицита внутреннего спроса в Китае — низкие инвестиции в частный корпоративный сектор. Слабый внутренний спрос на конечные товары и услуги является одним из основных факторов. Еще одним фактором является снижение доверия, вызванное отсутствием ясности в отношениях между частным сектором и крупным государственным корпоративным сектором. Прямые иностранные инвестиции также сократились из-за торговых и инвестиционных ограничений и геополитической напряженности, хотя их влияние на экономику Китая не столь значительно.

В прошлом государственные инвестиции были основным двигателем совокупного спроса в Китае. За три десятилетия очень быстрого роста Китая валовое накопление капитала — в основном направляемое правительством — составило более 40% ВВП. Но у фискально напряженных местных органов власти меньше возможностей для осуществления масштабных инвестиций, которые наблюдались в прошлом, а восстановление инвестиций окажет лишь ограниченное влияние на будущий рост. Чрезмерное инвестирование исключительно для заполнения пробела в совокупном спросе неразумно, как хорошо известно китайским политикам.

Сегодняшние дефляционные условия могут быть незнакомы Китаю, но они не являются полностью удивительными. Переход от модели роста, основанной на экспорте и инвестициях, к модели, основанной на внутреннем потреблении и инновациях, представляет собой фундаментальную структурную трансформацию. Было бы более шокирующим, если бы все компоненты этого сдвига были идеально синхронизированы.

В то же время китайское правительство работает над прояснением ролей частного и государственного секторов. Со временем это должно восстановить доверие и стимулировать инвестиции частного сектора (при условии, что сообщения останутся последовательными). Недавние усилия по поощрению государственного и частного секторов к принятию более предпринимательского мышления также помогут оживить те части экономики и бюрократии, которые сдерживаются страхом совершить ошибки.

Всесторонняя оценка экономических перспектив Китая не должна фокусироваться исключительно на его слабостях. У экономики есть много важных сильных сторон, не в последнюю очередь — обилие научных, технологических и предпринимательских талантов.

У Китая есть еще одно важное преимущество. Многие развивающиеся экономики не могут реализовать свой потенциал роста, поскольку государственная политика не поддерживает — а в некоторых случаях активно сопротивляется — структурным изменениям. У Китая такой проблемы нет. Его правительство признает важность структурных преобразований, основанных на технологиях, и разрабатывает политику (и направляет инвестиции) соответствующим образом.

В этом смысле можно считать хорошей новостью то, что встречные ветры роста, с которыми сталкивается Китай сегодня, в первую очередь не являются результатом более враждебной внешней среды (хотя это не помогает). Скорее, они в значительной степени обусловлены внутренними дисбалансами и неопределенностью, вызванной политикой, — проблемами, которые китайское правительство имеет навыки и возможности решать. Например, фискальное стимулирование, направленное на поддержку потребления, может помочь сгладить процесс перебалансировки и предотвратить самоусиливающуюся нисходящую спираль.

Проблемы, с которыми сталкивается Китай, пугающие, но не непреодолимые. При четком и целенаправленном политическом подходе импульс роста может быть восстановлен в течение 2-3 лет.

Майкл Спенс
— лауреат Нобелевской премии по
экономике, почетный профессор
экономики и бывшим деканом Высшей
школы бизнеса Стэнфордского
университета, старший научный
сотрудник Института Гувера

Источник.