Китай должен избежать спирали долговой дефляции

Сентябрь 4th, 2023 admin

Китай должен избежать спирали долговой дефляции

Учитывая высокий уровень долга и падение потребительских и производственных цен, Китай сталкивается с перспективой возникновения порочного круга, в котором снижение спроса приводит к снижению инвестиций, снижению объема производства, снижению доходов и, следовательно, еще большему снижению спроса. Чтобы избежать японификации, политики должны немедленно начать агрессивное стимулирование совокупного спроса.

НЬЮ-ЙОРК – Китайская экономика отстает от своего потенциала роста. Мало того, что инвестиционный и потребительский спрос оказался слабее, чем ожидалось, страна столкнулась с проблемой двух проблем: дефляции и долга. В то время как инфляция потребительских цен близка к отрицательной территории, инфляция цен производителей уже в течение года является отрицательной. В то же время частный и государственный сектор накопили огромные долги из-за увеличения расходов во время пандемии и более широкой реакции на условия легких денег в предыдущие годы.
Два D — токсичная комбинация. Увеличивая реальную (с поправкой на инфляцию) стоимость существующего долга, дефляция затрудняет фирмам получение дополнительного финансирования, тем самым повышая вероятность банкротств – тенденция, которая уже заметна в Китае. Более того, как только сочетание долга и дефляции укоренится, это может создать порочный круг, в котором более низкий спрос приведет к снижению инвестиций, снижению производства, снижению доходов и, следовательно, еще более низкому спросу.
Эта опасная спираль имеет два последствия для разработки политики. Чтобы предотвратить укоренение дефляционных ожиданий, насущной необходимостью становится повышение уровня инфляции за счет стимулирования совокупного спроса. Но полагаться исключительно на увеличение государственных или частных заимствований лучше избегать в пользу агрессивного смягчения денежно-кредитной политики, включая монетизацию долга (что означает, что центральный банк покупает и держит государственные облигации).

Конечно, китайские власти проводят различные политики для стимулирования экономики, включая снижение процентных ставок по ипотечным кредитам, отмену ограничений на доступ компаний, занимающихся недвижимостью, к финансированию и реализацию мер, направленных на повышение внутренних цен на акции (с надеждой, что это приведет к увеличению потребительских расходов). Но эти меры пока не привели к желаемому результату.

Любопытно, что меры денежно-кредитной политики – масштабное вливание большей ликвидности со стороны Народного банка Китая (НБК) – не произошло. Эта сдержанность, похоже, отражает четыре соображения: страх спровоцировать высокую инфляцию; ощущение ограниченности возможностей для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики; вера в то, что монетарное стимулирование будет иметь лишь ограниченный эффект; и опасения по поводу дальнейшего обесценивания юаня по отношению к доллару США и другим ключевым валютам.

Но все четыре опасения неуместны, учитывая нынешнее состояние китайской экономики. Китаю не следует беспокоиться по поводу инфляции, когда он уже столкнулся с противоположной проблемой: снижением цен и номинальной заработной платы во многих секторах. Если потребители и фирмы ожидают падения цен в будущем, они будут откладывать покупки, еще больше подавляя спрос. Предотвращение спирали долга и дефляции должно стать приоритетом.

Точно так же ошибаются те, кто считает, что возможности смягчения денежно-кредитной политики были ограничены и без того низкими процентными ставками. Как теперь признали китайские финансовые власти, они могут еще больше снизить нормативы обязательных резервов банков, которые в настоящее время составляют 10,75% для крупных государственных коммерческих банков и 6% для других банков. Несмотря на то, что обязательный коэффициент для китайских негосударственных банков снизится до 4%, начиная с 15 сентября, это все еще высокий показатель по сравнению с нормами резервирования в 0% и 0,8% в США и Японии соответственно.

Более того, как и центральные банки в странах с высоким уровнем дохода после финансового кризиса 2008 года, НБК все еще мог воспользоваться количественным смягчением, при этом крупномасштабные покупки государственных облигаций давали коммерческим банкам больше ликвидности для кредитования. Если цель состоит в достижении более высокой инфляции – как это имеет место сегодня в Китае – не существует механических ограничений на дополнительные стимулы, которые могут быть применены к экономике через этот канал.

Некоторые могут усомниться в том, что смягчение денежно-кредитной политики приведет к увеличению совокупного спроса, учитывая, что показатели экономики остаются слабыми после предыдущего снижения основной ставки по кредитам с 3,65% до 3,45%. Однако недостаточное увеличение совокупного спроса после робких монетарных стимулов не является доказательством того, что более агрессивное смягчение потерпит неудачу.

Китаю нужен подход «во что бы то ни стало», которого придерживался Европейский центральный банк десять лет назад, когда он тоже столкнулся со спиралью долговой дефляции. НБК должен публично объявить о стратегии монетизации значительной части государственного долга и стимулирования большего объема инвестиций в частный акционерный капитал.

Чтобы вызвать общее и скоординированное повышение номинальной заработной платы, политикам следует рассмотреть трехсторонний подход: сокращение взносов работодателей в фонд социального обеспечения в обмен на повышение заработной платы; фискальный перевод из Министерства финансов в фонд социального обеспечения, финансируемый за счет долгосрочных государственных облигаций, для компенсации потерянных взносов фирм; и монетизация этих финансовых трансферов НБК (путем покупки и хранения государственных облигаций). При необходимости эти меры могут быть отменены в будущем для борьбы с инфляцией. Однако на данный момент борьба с двумя D гораздо важнее.

Наконец, предложения по агрессивному смягчению денежно-кредитной политики, как правило, вызывают обеспокоенность по поводу снижения обменного курса. Китайская валюта потеряла около 5% своей стоимости по отношению к доллару США за последние 12 месяцев из-за асимметричных изменений процентных ставок в США и Китае. Сейчас есть опасения, что дополнительная девальвация юаня может усилить ожидания дальнейшего обесценивания, вызывая отток капитала – опасение, которое, вероятно, сыграло определенную роль в ограничении аппетита НБК к агрессивному смягчению денежно-кредитной политики.

Но если ценой спасения экономики от укоренившейся дефляции является ослабление юаня, эту цену стоит заплатить – и она может даже послужить полезным механизмом корректировки, стимулируя внешний спрос на китайскую продукцию. Вместо того, чтобы пытаться управлять обменным курсом, что могло бы искусственно оправдать ожидание его девальвации, китайским властям следует оставить такую корректировку на усмотрение рыночных сил. В конце концов, достаточно значительная единовременная амортизация не оставит места для дальнейших ожиданий амортизации.

Китаю срочно необходимо избегать укоренившихся дефляционных ожиданий, подобных тому, что произошло в Японии после 1980-х годов. Ему также необходимо срочно восстановить доверие бизнеса и домохозяйств, что невозможно без повышения совокупного спроса. Существуют веские аргументы в пользу немедленного агрессивного денежно-кредитного стимулирования и публичного обязательства остановить спираль долговой дефляции.

Как только рост Китая вернется на путь своего потенциала роста, денежно-кредитная политика может быть нормализована, и юань, естественно, снова укрепится.

 

Шан-Джин Вэй
— профессором финансов и
экономики в Школе бизнеса
Колумбийского университета,
бывший главный экономист
Азиатского банка развития

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: , ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий