Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Поскольку американские политики в области денежно-кредитной политики не желают учитывать международные последствия своих решений, у стран с формирующимся рынком нет иного выбора, кроме как попытаться ограничить свое влияние на политику США. С этой целью они могут сократить использование долларов — тенденция, которая уже набирает обороты, — или ограничить мобильность капитала.

В то же время инфляция резко возросла в странах с развивающейся экономикой. Уровень инфляции в Нигерии в августе достиг 17-летнего максимума в 20,5%. В Египте инфляция приближается к 15%. А в Аргентине прогнозируется, что в этом году он превысит 100%. Хотя денежно-кредитная политика США вряд ли является единственным фактором, она, несомненно, усугубляет ситуацию.

Эта дилемма является следствием «невозможной трилеммы» в макроэкономике, которая гласит, что страна не может одновременно иметь фиксированный обменный курс, свободное движение капитала и независимую денежно-кредитную политику. Это объясняет, почему несколько стран с контролем за движением капитала, таких как Китай, смогли снизить процентные ставки, тем самым подстегнув экономику, и в то же время предотвратив резкое падение стоимости своей валюты.

Это не вариант для стран без контроля за движением капитала, включая страны с развитой экономикой, хотя конвертируемость их валют ослабляет влияние политических шагов США. Безусловно, даже центральные банки стран с развитой экономикой, от Банка Англии до Европейского центрального банка, сейчас повышают свои процентные ставки, а евро и британский фунт достигли рекордно низкого уровня по отношению к доллару США. Тем не менее страны с формирующимся рынком сталкиваются с гораздо большими рисками для финансовой стабильности и имеют меньше вариантов политики.

Показательным примером является азиатский финансовый кризис 1997 года. Поскольку капитал хлынул из Индонезии, Южной Кореи и Таиланда, правительства трех стран были вынуждены запросить экстренные кредиты у МВФ. Малайзия, напротив, избежала этой ситуации, введя контроль за капиталом. Этот и подобные ему кризисы постепенно привели к пониманию — в конечном счете распространившемуся даже на МВФ — опасностей «преждевременной» финансовой либерализации.

Эти опасности усугубляются глобальным господством доллара США. Страны по всему миру берут займы, осуществляют торговые расчеты и хранят резервы в долларах. Но доллар остается национальной валютой, управляемой центральным банком, чьи полномочия сосредоточены на инфляции и занятости в США.

Учитывая глобальную роль доллара, США несут ответственность за поддержку других экономик во время потрясений. В некоторой степени это произошло в марте 2020 года. В ответ на первоначальный шок от пандемии Совет Федеральной резервной системы США расширил линии валютных свопов на девять стран: Австралию, Бразилию, Данию, Мексику, Новую Зеландию, Норвегию, Сингапур, Южную Корею и Швецию.

В более широком смысле, обеспечение глобальной стабильности потребует от политиков ФРС более внимательного отношения к международным последствиям своих решений. Но это кажется маловероятным, поскольку у стран с формирующимся рынком не остается иного выбора, кроме как попытаться ограничить свою зависимость от политики США, будь то путем сокращения использования ими долларов (тенденция, которая уже наблюдается) или путем ограничения мобильности капитала.

Налагая некоторые ограничения на рынки капитала, страны с формирующимся рынком могли бы повысить стабильность своих обменных курсов и автономию денежно-кредитной политики, тем самым расширив свои возможности для принятия решений, способствующих укреплению внутренних инвестиций и роста. Даже МВФ одобрил различные меры контроля за движением капитала и макропруденциальную политику.

Южная Корея предлагает модель такого подхода. После того, как началась пандемия и была создана линия обмена долларов, официальные органы приняли три меры, разработанные после глобального финансового кризиса 2008 года, для повышения гибкости предложения долларов и преодоления волатильности потоков капитала.

Во-первых, Банк Кореи повысил лимит форвардных позиций коммерческих банков в иностранной валюте — с 40% до 50% для местных банков и с 200% до 250% для иностранных банков — чтобы побудить их предоставлять больше долларов. Во-вторых, были приостановлены налоги на недепозитные валютные долги коммерческих банков. В-третьих, коэффициент покрытия ликвидности был снижен со 100% до 85%.

Такой подход является несправедливым и неоправданным, учитывая, что факторы со стороны предложения — например, сбои в цепочках поставок, вызванные разъединением США и Китая и войной на Украине, — являются одними из основных факторов сегодняшней инфляции. Процентные ставки не являются правильным инструментом для управления инфляцией со стороны предложения. На самом деле слабость многих экономик требует снижения процентных ставок. Но нынешняя политика США делает это практически невозможным для стран с либерализованными счетами операций с капиталом.

Кеун Ли
— заслуженный профессор экономики Сеульского
национального университета, заместитель
председателя Национального экономического
консультативного совета при президенте
Южной Кореи

Источник.