Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Такие фирмы, как GE и Siemens, вполне могут обнаружить, что их решение разделить свой бизнес на несколько компаний приводит к увеличению прибыли и росту цен на акции. Но недавние исследования показывают, что это не единственный способ повышения эффективности конгломератов.

В то время как технологические компании, такие как Alphabet (материнская компания Google), Amazon и Meta (ранее Facebook), сосредотачиваются на приобретениях, конгломераты все чаще рассматривают разделение и оптимизацию своего бизнеса как способ повышения производительности. Акции GE, например, в течение многих лет не росли.

Этот подход, похоже, сработал для компании Siemens, которая считает, что деконгломерация помогла ей обогнать GE, ее исторического конкурента, и обеспечить хорошую прибыль в 2021 году.

Отчасти это связано с тем, что капитал часто неправильно распределяется между подразделениями. Когда штаб-квартира выделяет излишки средств некоторым подразделениям, рентабельность активов компании снижается.

Принято считать, что такое неправильное распределение капитала является результатом «корпоративного социализма» — когда головные офисы распределяют капитал от более прибыльных подразделений к менее прибыльным, чтобы дать неэффективному подразделению ресурсы и стимулы для улучшения. Но, как мы с соавторами показываем в недавнем исследовании, это еще не все.

Но менеджеры — строители империй с сильным аппетитом к управлению более крупными подразделениями, поэтому они часто завышают оценочную стоимость своих проектов. Если они уже управляют более прибыльными подразделениями конгломерата, избыточных затрат будет недостаточно, чтобы помешать штаб-квартире передать средства. Тем не менее, такая схема явно не предполагает наиболее эффективного использования капитала — отсюда и скидка конгломерата.

Это не просто домыслы. В нашем исследовании мы с соавторами обнаружили, что с тех пор, как Китай вступил во Всемирную торговую организацию 20 лет назад, американские конгломераты, столкнувшиеся с конкуренцией со стороны китайских фирм, получили выгоду от значительного сокращения завышенной отчетности руководителей о затратах. Завышение отчетности снизилось на 15% на увеличение стандартного отклонения китайского импорта, исходя из 7% -ного среднегодового роста импорта из Китая в период с 1999 по 2007 год.

Затраты упали больше всего в наиболее продуктивных бизнес-сегментах компаний, которые до этого сильно завышали отчетность. Затем эти сегменты смогли увеличить объем производства, в то время как менее продуктивные бизнес-сегменты продолжали демонстрировать отстающие или даже сокращаться. Это означало, что наиболее эффективные подразделения получали наибольший капитал.

Эти изменения привели к резкому снижению дисконта фирм для конгломератов — 32% -ное сокращение на увеличение стандартного отклонения китайского импорта. После мирового финансового кризиса 2008 года конгломераты-экспортеры — для которых конкуренция со стороны Китая была самой сильной — даже в конечном итоге получили «премию конгломератов». Между тем конгломераты, которые не сталкивались с конкуренцией со стороны Китая, увидели, что их скидки на конгломераты выросли.

Фирмы-суперзвезды часто обладают настолько большой рыночной властью, что могут повышать цены, не теряя многих клиентов, а это означает, что они часто в конечном итоге производят слишком мало продукции по слишком высокой цене. Бросая вызов их монопольной власти, Китай противодействовал этим рыночным перекосам, вынуждая конгломераты увеличивать объемы производства и снижать цены.

Такие фирмы, как GE и Siemens, вполне могут обнаружить, что их решение разделить свой бизнес на несколько компаний приводит к увеличению прибыли и росту цен на акции. Но другие больные конгломераты могут обнаружить, что все, что им действительно нужно, — это здоровая доза конкуренции.

Далия Марин
— профессор международной экономики
в Школе менеджмента Технического
университета Мюнхена

Источник.