Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

На данный момент и в обозримом будущем фискальная корректировка — политическая затея, обречённая на провал в США, где перспектива повышения налогов или сокращения расходов на социальное обеспечение и Medicare — верный способ потерять голоса избирателей. Но, вероятно, именно к этому страна и движется, хотя для этого может потребоваться серьёзный финансовый кризис.

Быстрый экономический рост, безусловно, является наиболее привлекательным. По крайней мере, со времен Рональда Рейгана кандидаты в президенты США обещали его обеспечить, тем самым увеличив налоговые поступления и сократив бюджетный дефицит, одновременно снизив налоги. Но эти радужные сценарии редко сбываются. И сегодня существенное ускорение роста выглядит еще менее вероятным, чем в прошлом.

Численность рабочей силы в США сокращается. Поколение бэби-бумеров покидает рабочую силу, молодые семьи рожают меньше детей, иммиграция сокращается, а депортации увеличиваются. Это замедлит рост ВВП. Хотя ИИ может частично компенсировать спад, вероятное влияние сектора на рост остаётся далеко не ясным, особенно учитывая динамику пузыря, которая в настоящее время его формирует. В любом случае, учитывая прогноз CBO по долгосрочному росту США всего на 1,6%, даже чудо ИИ вряд ли поднимет его значительно выше 2%.

Значительное снижение процентных ставок также маловероятно. Ещё в 2021 году годовые процентные расходы Казначейства США составляли всего 1,5% ВВП. Но очень низкие процентные ставки того времени никогда не будут постоянными. Федеральное правительство уже тратит на процентные платежи больше, чем на оборонные или невоенные дискреционные расходы, при этом, по оценкам, в 2026 году эти расходы составят 3,2% ВВП. Только Medicare и социальное обеспечение обходятся дороже.

Сейчас мы подходим к менее благоприятным результатам. Многие, в том числе и сам президент США Дональд Трамп, заявляют, что инвесторам не нужно опасаться дефолта страны, которая берёт займы в собственной валюте, поскольку она всегда может напечатать деньги для выплат инвесторам. Но международные инвесторы в конечном итоге могут попытаться ограничить возможности страны по заимствованиям в собственной валюте, как они это сделали со многими развивающимися странами.

Кредитно-рейтинговые агентства уже понизили рейтинг США – отчасти в ответ на политический тупик в стране – и сомнения в статусе казначейских облигаций как безопасного актива усиливаются. В этом смысле реакция рынка на тарифы Трампа, введенные в апреле прошлого года в честь «Дня освобождения», могла стать предвестником новой эры, в которой могущественные США столкнутся с ограничениями, с которыми давно сталкиваются другие страны-должники. И вопреки впечатлению, созданному Трампом – самопровозглашенным «королем долга» с долгой историей корпоративных банкротств – дефолт не был бы привлекательным решением, что объясняет растущее политическое давление на Федеральную резервную систему с требованием поддерживать низкие процентные ставки.

Более того, печатание долларов – это не тот способ избежать тюрьмы, как некоторые, похоже, считают. Это равносильно раздуванию реальной стоимости государственного долга, как это делал Континентальный конгресс, не имевший полномочий взимать налоги, во время Американской революции. Но инфляция была бы столь же пагубна для федерального правительства, как и явный дефолт.

Следующий возможный сценарий — финансовые репрессии — использование жёсткого финансового регулирования, чтобы заставить отечественные банки поглощать государственные облигации по искусственно заниженным процентным ставкам. Страны со слабым финансовым сектором, особенно развивающиеся экономики, регулярно применяют финансовые репрессии, иногда в сочетании с контролем за движением капитала, чтобы предотвратить отток денег из страны. США, с их глобальным финансовым доминированием, в обычное время не рассматривали бы такой шаг.

Остаётся одна возможность: жёсткие меры бюджетной экономии. Первичный дефицит бюджета правительства США (без учета процентных платежей) в настоящее время составляет более 3% ВВП, принимая во внимание недавнее законодательство Трампа, навсегда продлевающее налоговые льготы 2017 года, срок действия которых истекал. При номинальном росте в 5% (реальный рост 2% при инфляции 3% — оптимистичный сценарий) и долгосрочной процентной ставке 5%, для того, чтобы вывести государственный долг США на устойчивую траекторию, правительству потребуется полностью устранить первичный дефицит. Такие меры жесткой экономии политически сложны даже в лучшие времена. Для иллюстрации этого потребуется ликвидация почти всех расходов на оборону или почти всех невоенных дискреционных расходов.

Было время, когда приемлемое двухпартийное решение фискальных проблем Америки казалось политически достижимым. Но оно так и не материализовалось. Президенту США Биллу Клинтону удалось восстановить профицит бюджета в 1998–2001 годах без помощи республиканцев в Конгрессе, используя стратегию президента Джорджа Буша-старшего. Буш добивался в 1990 году следующих целей: небольшое повышение налогов, замедление роста расходов и система PAYGO (распределительная система). Но преемник Клинтона, Джордж Буш-младший, немедленно растратил унаследованные им профициты на снижение налогов и увеличение расходов на оборону, вернув США на путь неустойчивого долга.

Сейчас и в обозримом будущем, даже если они вернутся к власти, политики-демократы не захотят жертвовать расходами на заветные программы, понимая, что это может позволить преемникам-республиканцам снова раздать сэкономленные средства богатым в виде новых налоговых льгот, сведя на нет с трудом достигнутую фискальную консолидацию.

Джеффри Франкель
— профессор кафедры формирования
капитала и роста Гарвардского
университета, научный сотрудник
Национального бюро экономических
исследований США

Источник.