Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Если несколько крупных развивающихся рынков и стран с низкими доходами одновременно столкнутся с ростом процентных ставок и растущим нежеланием кредиторов пролонгировать свои долги, вполне вероятно, что разразится глобальный долговой кризис.

Чрезвычайно высокому уровню задолженности обычно предшествует период, в течение которого кредиторы пролонгируют требования или выдают новые кредиты со все более высокими процентными ставками. Не существует простого способа определить, когда этот долг станет неприемлемым. Аналитики часто используют соотношение долга к ВВП, но процентные ставки здесь имеют значение. Страны с низкими доходами, сталкивающиеся с льготными процентными ставками, могут иметь более низкие коэффициенты, чем страны с формирующимся рынком, для которых процентные ставки выше. Структура погашения долга также имеет значение: если срок погашения большей части долга наступит в ближайшее время, требуемые пролонгации (или продления) будут намного больше, чем для долгов с более длительным сроком погашения.

Такие расходы – вместе с большими долгами и бюджетным дефицитом – могут заставить кредиторов насторожиться, в результате чего страны будут испытывать трудности с получением займов, особенно во времена роста процентных ставок. Когда кредиторы начинают отказываться пролонгировать непогашенный долг, наступающий срок погашения, или когда процентная ставка, которая будет взиматься по новому или пролонгированному долгу, становится непомерно высокой, разражается долговой кризис.

Многим решение долгового кризиса развивающихся стран кажется очевидным: предоставить облегчение бремени задолженности тем странам, которые в этом нуждаются, чтобы платежи по обслуживанию долга можно было перераспределить на расходы на социальные услуги, такие как здравоохранение и образование. Однако опыт показывает, что такое перераспределение далеко не всегда гарантировано. Когда долги беднейших стран мира были прощены в рамках Инициативы МВФ и Всемирного банка в отношении бедных стран с крупной задолженностью, начатой в 1996 году, адекватных экономических реформ не последовало. Многие из этих стран снова имеют большую задолженность.

Списание долга, безусловно, необходимо. Но кредитовать, даже на льготных условиях, правительствам, которые не могут или не хотят проводить разумную, реалистичную и благоприятную для бизнеса экономическую политику, — это просто увеличивать их будущие обязательства по обслуживанию долга. Вот почему облегчение долгового бремени должно быть обусловлено такими реформами.

Это не новая идея. С середины двадцатого века, когда суверенные кредиторы сформировали неофициальную группу Парижского клуба для поиска решений проблем стран с обслуживанием долга, они полагались на МВФ для оценки экономических перспектив должников и определения корректировок политики, необходимых для улучшения экономических показателей. Кредиторы признали, что без реформ долг будет просто накапливаться снова, пока не разразится новый кризис.

Но некоторые правительства берут взаймы так много, что никакие разумные корректировки политики не будут достаточными, чтобы позволить им выполнить свои обязательства по обслуживанию долга, не навязывая «стрижку» кредиторам. В таких случаях члены Парижского клуба могут разрешить реструктуризацию обслуживания долга, тем самым снизив чистую приведенную стоимость долга до устойчивого уровня.

Как только такое соглашение будет достигнуто, кредит МВФ позволит стране возобновить импорт, в то время как экономические реформы вступят в силу, что приведет к более высокому росту. Очевидно, что большинство кредиторов частного сектора также должны согласиться на любую реструктуризацию; в противном случае стране придется обслуживать долги несогласных, что уменьшит сумму, доступную тем, кто согласится на реструктуризацию.

В 1990-е годы были осуществлены изменения, которые ускорили решение долговых проблем, хотя задержки были частыми и дорогостоящими для стран-должников. Но к концу двадцатого века правительства все чаще занимали средства из частных источников. В 2010 году страны с низким и средним уровнем дохода задолжали частным кредиторам 46% своего долгосрочного государственного и гарантированного государством внешнего долга. К 2021 году эта доля выросла до 61%.

Хотя доля долга Парижского клуба снизилась, его процедуры продолжались. Когда в 2002 году Турция столкнулась с трудностями в обслуживании долга, она провела политические реформы и получила кредит МВФ, быстро восстановив быстрый рост ВВП. Примерно в то же время Аргентина оказалась не в состоянии выполнять свои обязательства, поэтому ее долг пришлось реструктурировать.

Другие кредиторы, естественно, не хотят участвовать в реструктуризации долга, если этого не сделает Китай, иначе они в конечном итоге будут фактически финансировать полные выплаты по обслуживанию долга Китаю. Шри-Ланка и Замбия уже столкнулись с длительными задержками в получении списания долга, поскольку их китайские кредиторы отказываются согласиться на условия реструктуризации долга, согласованные в Парижском клубе, даже несмотря на то, что МВФ поддержал соответствующие программы экономических реформ.

К счастью, финансовое положение ни одной из стран не является предметом заголовков новостей, а кредиторы не прекратили кредитование других стран. Но некоторые страны – в том числе Египет, Ливан, Пакистан, Турция и многие более мелкие экономики – сообщают о высоких соотношениях долга к экспорту и обслуживания долга к ВВП. В Ливане внешний долг достиг 603% экспорта и 381% валового национального дохода в 2021 году.

Если несколько крупных развивающихся рынков и стран с низкими доходами одновременно столкнутся с ростом процентных ставок и растущим нежеланием кредиторов пролонгировать свои долги, вполне вероятно, что разразится глобальный долговой кризис. Чтобы избежать этого сценария, миру необходимо международное соглашение, устанавливающее процедуры поддержки стран, страдающих от долгов, что позволит МВФ быстрее выдавать кредиты. И все кредиторы должны его придерживаться.

Энн О.Крюгер
— старший профессорй-исследователь международной экономики в Школе
перспективных международных
исследований Университета Джонса
Хопкинса и старший научный
сотрудник Центра международного
развития в Стэндфордском
Университете, бывший главный
экономист Всемирного банка и
бывший первый заместитель
управляющего директора
Международного валютного фонда

Источник.