ФРС должна снова сделать шаг

ФРС должна снова сделать шаг

Чрезвычайные времена требуют чрезвычайных мер, что в контексте пандемии COVID-19 означает дополнительные бюджетные стимулы, подобные обещаниям президента США Джо Байдена.

Чтобы уменьшить опасения относительно устойчивости, Федеральная резервная система должна подготовиться к расширению своего баланса и монетизации дефицита.

НЬЮ-ЙОРК — Беспрецедентный бюджетный стимул, введенный в Соединенных Штатах с начала пандемии COVID-19, требует соразмерных дополнительных денежных стимулов. Ограничения, введенные для контроля над распространением коронавируса, вызвали самую глубокую глобальную рецессию со времен Второй мировой войны.

Установленные правительством ограничения различались по продолжительности и интенсивности, и, вероятно, это будет продолжаться по мере развития медицинских угроз, создаваемых пандемией. Но также были большие различия в степени, в которой введенные и навязанные частным образом поведенческие ограничения дополняли и усиливали общественно установленные. В любом случае тот факт, что нынешняя рецессия в значительной степени вызвана самими собой, дает основания для оптимизма в отношении скорости восстановления, которого мы можем ожидать, когда катастрофа в области общественного здравоохранения окажется под контролем.

Напомним, что, хотя вирус был идентифицирован в январе 2020 года, масштабы предстоящего экономического ущерба не стали ясны до марта.

В первом квартале 2020 года реальный (с поправкой на инфляцию) ВВП в США снизился в годовом исчислении на 5%, но затем упал на 31,4% во втором квартале. В третьем квартале, после того как ограничения были ослаблены и частный сектор научился лучше справляться с новыми реалиями, реальный ВВП США вернулся к респектабельным 33,4% в годовом исчислении, хотя и оставалась намного ниже уровня, ожидаемого в начале года.

В последнем квартале, вероятно, были выявлены дополнительные недостатки (официальные данные еще не доступны), как и в первом квартале 2021 года, из-за недавних мутаций вируса и сопутствующего возврата ограничений.

Эта картина неполного восстановления подтверждается данными по рынку труда, которые намекают на появление дополнительных экономических слабостей. По данным Бюро статистики труда США, уровень безработицы по состоянию на декабрь 2020 года составлял 6,7%. Это, безусловно, лучше, чем показатель в 14,8%, зафиксированный в апреле 2020 года, но это намного ниже показателя в 3,5%, опубликованного в феврале прошлого года. Потеря 22 миллионов рабочих мест в период с марта по апрель 2020 года подчеркивает как головокружительный ущерб, нанесенный блокировками (блокдауном), так и потенциальную скорость восстановления. Действительно, в период с апреля по декабрь 2020 года 16 миллионов человек уже вернулись к работе.

В значительной степени это связано с тем, что бюджетная реакция США на пандемию была почти ошеломляющей. До принятия Закона о помощи, чрезвычайной помощи и экономической безопасности на сумму 2,2 триллиона долларов США (CARES) в марте прошлого года в том же месяце были утверждены дополнительные меры стимулирования на сумму 200 миллиардов долларов. Затем, в декабре, был подписан закон о помощи при пандемии на 900 миллиардов долларов. И теперь администрация Джо Байдена настаивает на пакете 1,9 триллиона долларов.

План Байдена доведет бюджетную реакцию США на пандемию до 5,2 триллиона долларов, что составляет примерно четверть годового ВВП США.

Для сравнения: основной ответ налогово-бюджетной политики на мировой финансовый кризис — Закон о восстановлении и реинвестировании Америки от 2009 года — составил около 800 миллиардов долларов.

Хотя эта цифра в размере 5,2 триллиона долларов, вероятно, будет использоваться в течение двух или более лет, стимулы в размере 12% ВВП в год все же должны вызывать озабоченность как в отношении финансовой устойчивости, так и вытеснения частных расходов, чувствительных к процентным ставкам. Таким образом, хотя введение дополнительных бюджетных стимулов по-прежнему является правильным решением, оно должно сопровождаться соответствующей денежно-кредитной политикой. Проще говоря, дополнительный дефицит федерального бюджета необходимо монетизировать.
Безусловно, Федеральная резервная система США проделала огромную работу. С марта 2020 года его баланс увеличился на 70%, с 4,2 триллиона долларов до более чем 7,4 триллиона долларов, а его ценные бумаги (государственные и частные), находящиеся в прямом владении, увеличились с 3,9 триллиона долларов до 6,8 триллиона долларов.

Что касается пассивов, то большая часть увеличения произошла в форме увеличения остатков резервов (депозитов депозитных учреждений) и увеличения остатка казначейства.

Но теперь ФРС должна подготовиться к скупке федерального долга, выпущенного Казначейством, для финансирования своих последних финансовых амбиций.

Это означает увеличение его баланса до 2,8 триллиона долларов, чтобы учесть декабрьский Закон о консолидированных ассигнованиях на 900 миллиардов долларов и предстоящий пакет Байдена на 1,9 триллиона долларов.

Такие действия ФРС снизят опасения по поводу финансовой устойчивости и вытеснят частных инвесторов. И хотя монетизация дефицита может усугубить инфляционные опасения, я считаю, что на этот риск стоит пойти. В конце концов, в экономике все еще наблюдается значительный спад, поэтому маловероятно, что монетизация самых последних пакетов стимулов окажет значимое инфляционное воздействие. Более того, ущерб, нанесенный любым неожиданным возвратом инфляции, почти наверняка будет управляемым.

Скорее всего, инфляция не станет серьезной проблемой не раньше последнего квартала 2021 года. К тому времени значительный прогресс в вакцинации и лечении COVID-19 устранит необходимость в более жестких фискальных и денежных стимулах.

Если правильно и продуманно спланировать, то денежно-кредитные и фискальные ограничения смогут противодействовать и нейтрализовать любые инфляционные импульсы, не возвращая экономику в рецессию.

 

Виллем Х.Буйтер
— приглашенный профессор международных
и общественных отношений Колумбийского
университета

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий