Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Давний аргумент о том, что кейнсианские фискальные стимулы являются ответом на все вообразимые экономические потрясения, был разоблачен как несостоятельный. Тем не менее корректировка как денежно-кредитной, так и налогово-бюджетной политики должна происходить постепенно, если мы хотим избежать эпической рецессии.

До глобального финансового кризиса 2008 года существовало общее мнение, что денежно-кредитная политика должна играть ведущую роль в работе с обычными циклами деловой активности. Фискальная политика должна играть вспомогательную роль, за исключением случаев войн и стихийных бедствий, таких как пандемии. Считалось, что когда происходят системные финансовые кризисы, денежно-кредитная политика может реагировать немедленно, но налогово-бюджетная политика должна быстро следовать за ними и со временем брать на себя инициативу. Налогообложение и государственные расходы сильно политизированы, но успешные экономики могут справиться с этой проблемой в чрезвычайных ситуациях.

Однако за последнее десятилетие все большее распространение получило мнение о том, что налогово-бюджетная политика должна также играть более важную роль в макроэкономической стабилизации в обычное время. На этот сдвиг повлиял тот факт, что процентные ставки центральных банков превысили границу нулевой процентной ставки. (Некоторые, в том числе и я, считают, что этот аргумент игнорирует относительно простые и эффективные варианты снижения ставок ниже нуля, но я не буду обсуждать это здесь.) Но ограничение нуля ни в коем случае не было исчерпывающим аргументом.

У правительства есть множество способов тратить деньги и множество возможных критериев для принятия решения о том, кто заслуживает поддержки, а кто должен платить по счетам. Проблемы с торговлей лошадьми и внедрением означают, что всегда будет неэффективность, и она, как правило, увеличивается по мере увеличения расходов. Именно это произошло в США, начиная с конца 2020 года, когда политически мотивированная фискальная политика привела к слишком большому стимулированию слишком поздно.

По общему признанию, существовала определенная логика в том, чтобы держать денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику на полном экспансионистском уклоне в качестве страховки от усугубления пандемии или возникновения нового кризиса — как это и произошло, когда Россия вторглась в Украину. Тем не менее, цена этого подхода, с точки зрения усиления инфляционного давления и снижения способности реагировать на шоки предложения, вызванные войной, теперь должна быть оплачена. Те, кто утверждал, что всплеск инфляции маловероятен, явно прятали голову в песок.

Что делать в условиях высокой инфляции и заметного замедления роста? Во-первых, процентные ставки действительно необходимо повышать, но центральные банки и Международный валютный фонд, похоже, чрезмерно усердствуют в отношении темпов, которыми это должно происходить. Далеко не очевидно, что преимущества снижения инфляции до целевого уровня, скажем, к концу 2023 года, стоят значительного риска еще одной глубокой рецессии, учитывая затяжные последствия недавней пандемии и не столь отдаленного финансового кризиса.

Во-вторых, в дебатах по налогово-бюджетной политике слишком долго доминировала песнь сирен ученых мужей, которые обещают, что реальные процентные ставки никогда не вырастут и что дефицитные расходы станут бесплатным обедом. Современная монетарная теория является крайним выражением этой точки зрения, но она не так уж сильно отличается от мнения некоторых основных экономистов о том, что государственный долг может быть намного больше без каких-либо негативных последствий.

Правильный способ для правительств перераспределять доход на устойчивой основе, если это является целью, состоит в том, чтобы повысить налоги для лиц с более высокими доходами и увеличить трансферты малообеспеченным (и особенно очень низким) слоям населения. Конгрессмен от Демократической партии США Александрия Окасио-Кортез имела это право, когда надела яркое платье с надписью «налог на богатых» на гала-концерте 2021 года, хотя могла бы добавить к лозунгу «и верхний средний класс».

Налогово-бюджетная политика должна вернуться к основам и быть перекалибрована. Давний аргумент о том, что кейнсианские фискальные стимулы являются ответом на все вообразимые экономические потрясения, был разоблачен как несостоятельный. Тем не менее, на данном этапе корректировка макроэкономической политики должна происходить постепенно, если мы хотим избежать глубокой рецессии.

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и государственной
политики Гарвардского университета,
бывший главный экономист Международного
валютного фонда

Источник.