Эксперимент с опасной инфляцией в Турции

Январь 4th, 2022 admin

Эксперимент с опасной инфляцией в Турции

Президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган настаивает на том, что безудержную инфляцию в стране можно контролировать, снизив номинальную процентную ставку. Но, учитывая нынешнюю стратегию Турции по финансированию роста, есть очевидные причины, по которым отказ от экономической ортодоксии только нанесет дальнейший ущерб ценам.

ВАШИНГТОН, Округ Колумбия — Денежно-кредитная политика в большинстве экономик сегодня основана на четком целевом показателе инфляции, поскольку установление целевых показателей стабильности цен хорошо послужило как развитым странам, так и развивающимся рынкам. До тех пор, пока связанные с пандемией сбои в цепочках поставок и на рынках труда не стали подпитывать быстрый рост цен, инфляция в крупных странах была значительно ниже целевого уровня, и рано или поздно вопрос о том, что делать в таких ситуациях, вернется.

У американского экономиста двадцатого века Ирвинга Фишера был ответ. Экономическая ортодоксальность требует, чтобы центральные банкиры повышали номинальные процентные ставки, когда инфляция превышает целевое значение, установленное директивными органами. В конце концов, повышение процентных ставок сокращает займы и расходы, охлаждая экономику и сдерживая инфляцию.

Фишер, однако, утверждал, что, когда инфляция слишком низкая, центральные банки должны повысить свои целевые показатели номинальных процентных ставок. Он утверждал, что существует положительная корреляция между номинальными процентными ставками и инфляцией. Эту взаимосвязь, известную как эффект Фишера, можно увидеть в экономических данных. Современные макроэкономисты интерпретируют причинно-следственную связь как переход от инфляции к номинальным процентным ставкам.

Турция стала первой страной, которая проверила теорию Фишера, но с решающим поворотом. Турецкие официальные лица считают, что высокие процентные ставки вызывают инфляцию, поэтому они заявляют, что существует причинно-следственная связь в другом направлении. Снижение процентных ставок, по мнению турецких властей, должно снизить инфляцию. В конце концов, как утверждал Фишер, номинальная процентная ставка — это сумма реальной процентной ставки и будущей инфляции.

Если реальная процентная ставка постоянна, то единственным долгосрочным эффектом от снижения номинальной процентной ставки будет снижение инфляции, потому что любое влияние на реальную процентную ставку от понижения номинальной процентной ставки исчезнет в долгосрочной перспективе.

Но в краткосрочной перспективе такая монетарная нейтральность отсутствует, поэтому снижение номинальной процентной ставки также снижает реальную процентную ставку. И это вредит как внутренним, так и иностранным вкладчикам, что является серьезной проблемой для такой страны, как Турция, которая имеет постоянный дефицит текущего счета для финансирования своего экономического роста.

При нынешней отрицательной реальной процентной ставке неофишерианский эксперимент усугубит проблему инфляции в Турции. Страна, которой нужны как внутренние, так и иностранные сбережения для финансирования быстрого роста, не может предложить этим сберегателям отрицательную прибыль.

Чтобы стимулировать продолжение внутренних сбережений, правительство недавно объявило о новой политике: если снижение курса лиры по отношению к основным валютам превышает краткосрочные процентные ставки банков по депозитам, правительство будет выплачивать держателям депозитов в лирах разницу. Например, если банки платят 15% по вкладам в лирах сроком на 12 месяцев, а лира обесценивается на 20% в течение этого периода, казначейство сделает вкладчиков целыми.

Хотя эта политика может защитить отечественных вкладчиков и помешать им отказаться от лиры, она никак не поощряет иностранных вкладчиков. В результате отток иностранного капитала ускорит обесценивание лиры и приведет к дальнейшей инфляции. А поскольку политика возлагает весь валютный риск на правительство, она ослабит государственные финансы и в конечном итоге может привести к монетизации долга.

Зачем правительству предлагать более дорогостоящую альтернативу ужесточению денежно-кредитной политики? Ответ прост: краткосрочная модель роста Турции основана на кредитовании, что требует, чтобы внутренние заемщики имели возможность брать займы под низкие процентные ставки.

Но роль потоков иностранного капитала в этих внутренних кредитных ставках указывает на фатальный недостаток модели. Если у страны есть потребности во внешнем финансировании и она финансирует свой рост за счет иностранных сбережений, потоки капитала являются более важным фактором, определяющим краткосрочные ставки внутреннего кредитования, чем ставка денежно-кредитной политики — явление, известное как «кратковременное отключение ставок». Это связано с тем, что местные банки зависят от международных финансовых рынков в плане финансирования.

Для иностранцев, ссужающих ссуды этим банкам, не должно быть разницы между ставками по депозитам в лирах и долларовыми ставками по депозитам, если они скорректированы с учетом ожидаемого обесценения. В случае с Турцией это не так.

Если иностранные учреждения предоставляют ссуды в лирах, они взимают премию за риск, которая сейчас увеличилась из-за значительного снижения обменного курса. А если они ссужают в долларах, они взимают премию за риск дефолта, которая также выросла. Хорошим примером этого являются недавние рекордно высокие спреды турецких свопов по кредитным дефолтным свопам. По мере того как иностранные инвесторы покидают турецкие рынки или взимают более высокие премии за риск, чтобы остаться, как обесценивание валюты, так и инфляция будут усиливаться.

Чтобы защитить лиру и возродить приток капитала, необходимо правильно установить таргетирование инфляции. Если инфляция превышает официальный целевой показатель, тогда ставки политики должны быть увеличены, чтобы охладить экономику и стабилизировать цены.

Маленькая открытая экономика, которая финансирует свой рост за счет иностранных сбережений, не может бороться с инфляцией и сдерживать обесценивание валюты без надежной денежно-кредитной политики. Неофишерианский подход ничем не заменим.

 

Чебнем Калемли-Озджан
— профессор экономики Университета
Мэриленда в Колледж-Парке, бывший
старший советник по вопросам политики
в Международном валютном фонде

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий