Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Несмотря на уверенность, с которой многие аналитики заявляют о неизбежности серьезной рецессии, нет оснований предполагать, что экономика США испытает крупный спад в этом году или в 2024 году. Хотя инфляция все еще превышает целевой показатель Федеральной резервной системы в 2%, она может стабилизируется на уровне 3-4% в течение следующих 12 месяцев.

КЕМБРИДЖ. Парашютист выпрыгивает из самолета и обнаруживает, что его парашют не раскрывается. По пути вниз он встречает дельтапланериста, который спрашивает его, как у него дела. Свободно падающий человек кричит в ответ: «Хорошо, пока!»

Перевернутая кривая доходности на рынках облигаций свидетельствует о том, что финансовый сектор также готовится к рецессии. Фактически, термин «рецессия» за последний год появился в средствах массовой информации более заметно, чем это обычно бывает во время реального спада. Эта точка зрения явно нашла отклик у широкой общественности: опрос, проведенный в мае 2022 года, показал, что 55% американцев считают, что США уже находятся в рецессии, по сравнению с 21%, которые не согласны с этим.

Но все эти прогнозы были далеки от истины. Экономика США не вступала в рецессию в 2022 году, и она не обязательно движется к рецессии в 2023 или 2024 году. Точно так же мировая экономика избежала спада.

Безусловно, за агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики часто следует спад. Но это не значит, что жесткая посадка неизбежна. В конце концов, если ФРС совершит мягкую посадку, не будет ли это похоже на нашу нынешнюю ситуацию? Возможно, наш метафорический парашют уже раскрылся, и мы наблюдаем постепенное контролируемое падение экономики США.

Что представляет собой «мягкая посадка», остается открытым. Как утверждают некоторые критики, ФРС вряд ли достигнет своей цели по снижению инфляции до 2% к 2024 году, не вызвав резкого роста безработицы и падения ВВП.

Но «мягкую посадку» лучше всего определить как постепенное замедление роста производства и занятости до уровней ниже их потенциальных и естественных уровней, сопровождающееся снижением инфляции. Чтобы квалифицировать это замедление экономики как мягкое, оно не должно перерасти во что-то более серьезное, чем очень умеренная рецессия. Но инфляция не должна сразу достигать 2%. Хотя занятость и производство в США действительно замедлились в 2022 году, это относительно 2021 года, когда экономика быстро восстановилась после рецессии предыдущего года. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, рост ВВП за последние четыре квартала в среднем составил 1,8%.

Удивительно, но последние данные показывают, что рынок труда США остается исключительно сильным. За первую половину этого года прирост рабочих мест составил в среднем 278 000 в месяц. Это тоже часто называют «замедлением», и это так, но только по сравнению с 2022 г. Учитывая, что среднемесячный прирост занятости с 2001 г. рост рабочих мест является быстрым по любым соответствующим стандартам. Более того, уровень безработицы оставался стабильным на уровне 3,6% в июне, что почти соответствует низкому уровню конца 1960-х годов. Нынешний рынок труда совсем не кризисный.

Есть и хорошие новости на фронте инфляции. Июньский индекс потребительских цен (ИПЦ), опубликованный на прошлой неделе, показал 12-месячный уровень инфляции в размере 3%. Это представляет собой значительное снижение по сравнению с июнем 2022 года, когда уровень инфляции достиг пика в 9,1%.

Снижение стоимости аренды предполагает, что инфляция ИПЦ, вероятно, продолжит снижаться в ближайшие месяцы. Безусловно, некоторое снижение общей инфляции с 2022 года можно объяснить неустойчивыми ценами на продукты питания и энергоносители, которые также были одними из основных факторов предшествующего всплеска инфляции. Но даже если исключить продукты питания и энергию, 12-месячная базовая инфляция ИПЦ составила 4,8% в июне по сравнению с 6,3% в октябре 2022 года. Инфляция расходов на личное потребление — предпочтительный показатель ФРС — составила 3,8% в мае по сравнению с июньским 2022 пик 7%.

Серьезная рецессия могла бы позволить ФРС достичь заявленной цели по снижению инфляции до 2% в этом году. Но если избежать социальных издержек серьезного сокращения означает стабилизировать инфляцию на уровне 3-4%, с 2% в качестве более долгосрочной цели, это кажется достойным компромиссом. Такой исход следует считать мягкой посадкой.

Конечно, в некотором смысле рецессия неизбежна. Любая экономическая экспансия должна когда-то заканчиваться. Но, вопреки распространенному мнению, не было оснований объявлять спад в 2022 г., а также нет оснований прогнозировать его в этом году или даже в 2024 г. Вероятность рецессии составляет примерно 15% в любой конкретный год. Несмотря на то, что шансы на рецессию сейчас намного выше из-за быстрого повышения процентной ставки ФРС, я бы все же оценил вероятность того, что она произойдет в следующие 12 месяцев, менее 50%.

Подобно пресловутому парашютисту, экономика США выпрыгнула из самолета более года назад. В настоящее время его поддерживает необычайно мощный восходящий поток, предотвращающий быстрое снижение. Несмотря на уверенность, с которой многие предсказывают рецессию, парашют все же может раскрыться, как и планировалось, что позволит экономике в конце концов добиться мягкой посадки.

Джеффри Франкель
— профессор Гарвардского университета
в области формирования и роста капитала

Источник.