Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Основные экономисты недооценили цену всей путаницы, которую вызвала администрация, особенно в вопросах торговли и иммиграции.

Многие прогнозисты и инвесторы неправильно интерпретируют происходящее в американской экономике. Некоторые считают, что неопределённость вокруг торговой и другой экономической политики президента Дональда Трампа уменьшается, в то время как громкое и влиятельное меньшинство утверждает, что депортации и тарифы администрации не причиняют ожидаемого вреда. Они отмечают, что инфляция выросла лишь умеренно, прежде чем снизиться в 2025 году, в то время как последние данные показывают самый быстрый рост экономики за два года.

Неудивительно, что требуется время, прежде чем парализующие эффекты тарифов и депортаций на принятие решений бизнесом, домохозяйствами и инвесторами начинают проявляться в государственной статистике.

Может показаться, что прошло много времени с тех пор, как Трамп начал массовые депортации нелегальных иммигрантов и начал закрывать импорт тарифами, сильно варьирующиеся в зависимости от продукта и страны происхождения. Тем не менее, бизнесу пришлось решить множество неопределённостей, прежде чем решить, насколько сильно повысить цены или изменить ли цепочки поставок. Реализует ли Трамп свои тарифные угрозы? Если он это сделает, будут ли тарифы согласованы в более поздней сделке или отменены судами? Если пошлины сохранятся, сможет ли мой бизнес или отрасль получить освобождение через политическое лоббирование или рассчитывать на возврат, подобный тому, что Трамп предлагает фермерам?

И если крупнейшие компании — те, у кого самые обширные аналитические ресурсы и глобальный опыт — будут колебаться, сколько времени потребуется, чтобы малый и средний бизнес отреагировал? Компании также выигрывали время, запасая импорт перед торговой войной Трампа. Но когда эти запасы иссякут, как это уже произошло практически во всей экономике, им придётся переложить свои более высокие расходы на потребителей.

Точно так же, как беспрецедентные тарифы требуют времени для проработки экономики из-за задержек, так и радикальный сдвиг в иммиграционной политике США. Администрация Трампа утверждает, что депортировала около миллиона нелегальных иммигрантов за первый год своего второго срока, но то, что кажется самым скучным графиком в мире, говорит совсем другое.

Эти плоские линии показывают, что уровень занятости в американских отраслях, наиболее зависящих от нелегального труда — таких как здравоохранение и уход за детьми, сельское хозяйство, пищевая переработка и жилое строительство — остался практически неизменным с тех пор, как Трамп вновь вступил в должность. Это означает, что большое количество нелегальных работников ещё не покинули её.

Хотя отслеживание нелегального труда по своей сути сложно, государственные данные не показывают значительное число работников, родившихся в США или иностранных документированных работников, переходящих в эти отрасли. Эти профессии имеют плохие условия труда, низкие зарплаты и мало или совсем не предлагают льгот, поэтому их преобладают трудовые мигранты. Чтобы побудить легальных работников занять эти должности, работодатели должны платить больше. Однако зарплаты в этих отраслях не растут.

Точно так же, как бизнесу нужно время, чтобы привыкнуть к политике администрации Трампа, так и нелегальные семьи нуждаются в этом. Подумайте о решениях, которые им предстоит принять в условиях этой неопределённости, и это объясняет задержку вылета и задержку макроэкономического воздействия. Во-первых, действительно ли Трамп выполнит свои угрозы депортации? Будут ли иммиграционные офицеры преследовать меня в моём районе или на рабочем месте? Если да, сколько я смогу заработать до этого? Стоит ли мне уехать самостоятельно, чтобы позже подать заявку на легальное проживание? Брать ли с собой семью или нет?

Работодатели, полагающиеся на нелегальный труд, принимают свои собственные решения. Можно утверждать, что многие компании решили рисковать рейдами Службы иммиграции и таможенного контроля США, потому что могли платить ещё меньше, пока их работники были под угрозой, и откладывали поиск новых, хотя и с определённой ценой в виде текучести кадров и неявки. В какой-то момент в 2026 году мы должны ожидать, что реальность догонит заявленный администрацией чистый отток мигрантов, хотя эта цифра также будет включать много документированных иммигрантов.

Когда это произойдёт, в некоторых сегментах рынка труда возникнут дефициты, что заставит работодателей повышать зарплаты для заполнения вакансий, что усилит инфляционное давление. Например, стоимость ухода на дому растут на 12% в год, согласно последним данным, что близко к самым высоким показателям за десятилетия. Это может заставить некоторых работающих женщин работать неполный рабочий день или полностью уйти из рабочей силы, чтобы ухаживать за членами семьи, как это было во время пандемии (хотя и в меньших масштабах).

Строительный бум инфраструктуры, связанной с ИИ, является ярким примером того, что лауреат Нобелевской премии по экономистам Роберт Солоу назвал «экзогенным технологическим прогрессом» — обычно появлением новой технологии, обеспечивающей расширение независимо от обычного экономического цикла. Капитальные вложения в дата-центры, современные чипы и другое оборудование ИИ стали основным фактором роста валового внутреннего продукта во втором и третьем кварталах 2025 года.

Но почему частные инвестиции в остальную экономику должны быть такими слабыми, если налоговый кодекс становится более благоприятным для него (отчасти благодаря положениям закона Трампа «Один большой красивый законопроект»); когда реальные процентные ставки низки по историческим меркам и, вероятно, снижаются благодаря Федеральной резервной системе; когда корпоративные балансы надёжны, а частный кредит широко доступен; когда цены на энергию падают; когда идёт дерегулирование; и когда корпоративные слияния больше не будут блокироваться, как это было при администрации Байдена? Обычно в таких условиях можно было бы ожидать, что корпоративные инвестиции будут стремительно вырасти.

Опять же, во многом виновата политическая неопределённость. Помимо изменений в торговой и иммиграционной политике, коррозия администрацией Трампа прошлых американских норм верховенства закона, коррупции в правительстве и личной деятельности; технократическое предоставление экономических и научных данных; и независимость центрального банка — всё это сказывается на своём. Как показали экономические теоретики Авинаш Диксит и Роберт Пиндик, бизнес-менеджеры обычно реагируют на растущую неопределённость сокращением капитальных вложений на такие вещи, как новые фабрики, поскольку такие расходы в значительной степени необратимы.

США под руководством Трампа потенциально столкнулись с ситуацией, похожей на ситуацию с Великобританией после референдума по Brexit в 2016 году, который привёл к тому, что частные инвестиции на несколько лет останавливались и снижали рост. Инвестиции в ИИ и вероятный рост производительности, вытекающий из них, вполне могут компенсировать во многом сокращение, вызванное пошлинами и депортациями, начавшимися в 2026 году. Фактически, стимулы, вызванные продолжающимся бумом ИИ и более мягкой фискальной политикой, усугубят инфляционное давление, вызванное торговой и иммиграционной политикой Трампа, поскольку дефицит рабочей силы и импортных ресурсов становится всё более распространённым.

Адам С.Позен
— президент Института международной
экономики Петерсона, некоммерческого
беспартийного исследовательского
института в Вашингтоне, округ Колумбия

Источник.