Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В опубликованном на этой неделе ежемесячном отчете Министерства финансов за июнь содержались неприятные новости для главы ведомства, подготовившего его.

Дефицит снова начал расти.

Поступления и расходы федерального правительства США за последние 12 месяцев.

Первые две задачи естественным образом сочетаются — если дефицит будет равен или меньше роста ВВП, федеральный долг перестанет расти в процентах от ВВП, что является ключевым показателем финансовой устойчивости, — в то время как третья, по-видимому, была добавлена ​​главным образом для того, чтобы иметь третью задачу.

В отличие от некоторых экономических прогнозов, которые выдвигали Трамп и министр торговли Говард Лютник, тройки Бессента были вполне правдоподобны. На данный момент целевой показатель по добыче энергоресурсов, похоже, будет достигнут — по крайней мере, если вы ставите за него высокие оценки, — и целевой показатель роста ВВП, безусловно, может быть достигнут. Но если не произойдет, скажем, Сингулярность, мы не увидим федерального дефицита всего в 3% ВВП в 2028 году.

Несмотря на многочисленные шумихи и сбои, происходившие в прошлом году со стороны закрытого впоследствии Министерства эффективности государственного управления Илона Маска, администрация Трампа добилась лишь скромных успехов в сдерживании расходов, в то время как процентные расходы правительства продолжали расти. Между тем, значительного увеличения налоговых и таможенных поступлений за последний год вряд ли повторится. Возвраты, вынужденные в связи с отменой Верховным судом многих тарифов Трампа, стали основной причиной снижения федеральных доходов за последние пару месяцев, в то время как конец или, по крайней мере, пауза в буме поступлений от подоходного налога с физических лиц, подпитываемом фондовым рынком, наверняка наступят в ближайшее время.

Подробнее об этом чуть позже. А сначала краткий обзор двух других тройек.

Одна из трех целей, которую несложно достичь.

Добыча газа и нефти в США в баррелях в сутки или эквивалентных показателях.

Добыча нефти сама по себе не увеличится на 3 миллиона баррелей в день, но если включить в расчет природный газ — который является основным энергетическим продуктом США с тех пор, как в начале 2010-х годов его обогнал уголь — то цель Бессента должна быть легко достижима. Настолько легко, что президент Джо Байден за время своего президентства увеличил добычу нефти и газа на 4,4 миллиона баррелей в день, а Трамп — на 8,8 миллиона баррелей за свой первый срок до того, как пандемия обрушила спрос. В 2024 году мой коллега из Bloomberg Opinion Лиам Деннинг предположил, что, поскольку увеличение на 3 миллиона баррелей в день до 2028 года, вероятно, уже запланировано, «Бессент, безусловно, подразумевает еще 3 миллиона сверх этого — если нет, зачем об этом упоминать?» Если это цель, то нет, она, вероятно, не будет достигнута к концу 2028 года.

Что касается целевого показателя роста ВВП, поставленного Бессентом, он не является необоснованным, но тенденция развивается не в правильном направлении.

Темпы роста ВВП не сильно отстают от 3%, но при Байдене они были выше.

Реальный рост валового внутреннего продукта США по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года.

Примечание: Показатель ВВП за 2 квартал 2026 года является прогнозом, основанным на опубликованном 8 июля в Атлантском федеральном резервном банке прогнозе ВВП GDPNow, предполагающем квартальный рост на 1,3%.

Источники: Бюро экономического анализа США; Федеральный резервный банк Атланты.

Здесь я измерял экономический рост за 12-месячные периоды, а не использовал более привычные годовые квартальные показатели роста, поскольку они сильно колеблются и не дают столь четкой картины тенденции. С этой точки зрения, рост, похоже, замедлился с момента вступления Трампа в должность в январе 2025 года, что вполне логично, учитывая потрясения, вызванные его тарифами и войной с Ираном. Темпы роста, безусловно, могут ускориться в течение следующих нескольких лет, но с учетом текущего роста, подпитываемого бумом инвестиций в искусственный интеллект, который, предположительно, не может продолжаться без перерыва вечно, рост менее 2% в 2028 году также не будет особенно удивительным результатом.

Таким образом, остается целевой показатель дефицита в 3% ВВП. В последний раз он был достигнут за полный финансовый год в 2015 году, во время второго срока Барака Обамы, и дефицит все еще был близок к 3% ВВП, когда Трамп вступил в должность в январе 2017 года. За этим последовали несколько лет неуклонного роста дефицита. Затем произошел взрывной рост во время пандемии COVID-19, который с тех пор удалось лишь частично остановить.

Дефицит не приближается к 3% ВВП.

Федеральный дефицит в процентах от валового внутреннего продукта за последние четыре квартала

Примечание: Дефицит за последние 12 месяцев, деленный на среднее значение годового номинального ВВП за последние четыре квартала. Оценка ВВП за второй квартал 2026 года построена на основе прогноза ВВП GDPNow от 8 июля и индекса потребительских цен.

Незначительное сокращение дефицита во время второго срока Трампа, похоже, осталось практически незамеченным, поскольку больше внимания уделялось прогнозам Бюджетного управления Конгресса, согласно которым бюджетный законопроект на 2025 год, подписанный президентом 4 июля прошлого года (и получивший название «Один большой прекрасный законопроект»), увеличит дефицит на 3,4 триллиона долларов в течение следующего десятилетия. Однако это увеличение было относительно базового уровня, при котором истек срок действия многих налоговых льгот, принятых во время первого срока Трампа, а не относительно текущего состояния налогообложения и расходов.

Корпоративные налоги снизились, а налоги и пошлины для физических лиц выросли.

Чистая выручка за последние 12 месяцев

Самые значительные новые налоговые льготы, предусмотренные законопроектом — полное списание расходов на исследования и разработки, а также некоторых других инвестиций в бизнес — по-видимому, способствовали снижению поступлений от корпоративного подоходного налога. Однако поступления от подоходного налога с физических лиц постоянно росли, за исключением небольшого спада этой весной из-за значительного увеличения возвратов налогов физическим лицам, заявляющим о новых вычетах, таких как оплата сверхурочных и чаевые. Доходы от таможенных пошлин, или тарифов, также значительно выросли до недавнего спада, связанного с возвратами, составив 324 миллиарда долларов за 12 месяцев, закончившихся в апреле, по сравнению с 92 миллиардами долларов за аналогичный период годом ранее. Администрация пересматривает свою тарифную политику на основании иных правовых норм, поэтому тарифы, предположительно, будут продолжать приносить больше денег, чем раньше. Но потенциал роста за счет тарифов ограничен, в то время как поступления от подоходного налога с физических лиц нестабильны. Они упали более чем на 15% после коррекции фондового рынка в 2022 году.

Что касается расходов, то федеральные ассигнования, не связанные с выплатой процентов, фактически немного снизились с января 2025 года. Однако это снижение недостаточно велико, чтобы компенсировать увеличение процентных платежей по федеральному долгу — и никаких изменений в политике, которые могли бы это изменить, в ближайшее время не планируется. Ожидается, что наибольшая экономия от бюджета 2025 года будет достигнута за счет сокращения расходов на Medicaid, но эти сокращения в полной мере вступят в силу только после 2028 года, и, согласно прогнозам Бюджетного управления Конгресса, расходы на Medicaid, несмотря на них, продолжат расти. То же самое касается расходов по большинству других основных категорий, включая проценты по государственному долгу.

В период второго срока Трампа непроцентные расходы сократились.

Расходы федерального правительства США за последние 12 месяцев

Главная цель Бессента — предотвратить рост государственного долга, но опять же, ни текущая бюджетная траектория, ни прогнозы Бюджетного управления Конгресса не указывают на то, что это может быть достигнуто в ближайшие пару лет. «Я думаю, что к концу президентского срока мы можем достичь чего-то, что будет выглядеть так, будто перед этим стоит тройка», — сказал Бессент в прошлом месяце. Я очень надеюсь, что он не имеет в виду 30%.

Среди экономистов растет консенсус относительно того, что повышение производительности труда благодаря искусственному интеллекту может замедлить рост государственного долга относительно ВВП. Это было бы хорошей новостью, но, вероятно, на это уйдут десятилетия. Если этого не произойдет, и рост производительности труда будет гораздо более быстрым, чем в результате прошлых технологических прорывов, сопутствующий экономический ущерб может быть серьезным. Например, недавнее моделирование, проведенное экономистами Карен Динан, Дугласом Элмендорфом и Луизой Шейнер, показало, что увеличение ежегодного роста производительности на 1% не принесет больше фискальных выгод, чем увеличение на 0,5%, поскольку гораздо больше людей потеряют работу. Другими словами, ИИ не придет на помощь и в случае с моделью Бессента «3-3-3».

Джастин Фокс
— обозреватель Bloomberg Opinion,
пишущий о бизнесе, экономике и
другим темам, связанных с графиками

Источник.