Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Если не произойдет событие «черный лебедь», Китай может достичь роста ВВП на 6% в этом году, тем самым положив конец 12-летнему спаду. Ключевым компонентом должны быть тщательно спланированные и разумно финансируемые инвестиции в инфраструктуру.

Это не новая тенденция. Фактически, ИЦП Китая был отрицательным на протяжении большей части последнего десятилетия. Начиная с марта 2012 года индекс цен производителей Китая находился на отрицательной территории 54 месяца подряд. В январе 2019 года он снова стал отрицательным — и оставался таким в течение 17 месяцев. Хотя ИПЦ оставался положительным, он рос менее чем на 2% в год в среднем в течение десятилетия.

Возможно, в этом не было ничего удивительного, когда политика нулевого уровня COVID приводила к регулярным блокировкам, в том числе в таких экономических центрах, как Шанхай. Но многие ожидали, что отказ от строгой политики сдерживания пандемии в декабре высвободит неудовлетворенный спрос, что приведет к устойчивому восстановлению. Некоторые даже предупреждали, что инфляция может резко возрасти, поскольку предложение изо всех сил пытается не отставать.

Ничего из этого не произошло. Отчасти виноваты неэкономические факторы, связанные, например, с глобальной геополитической напряженностью. Но, на мой взгляд, одной из наиболее важных причин более слабых, чем ожидалось, экономических показателей Китая с декабря является чрезмерно осторожный подход правительства к макроэкономической политике, особенно фискальной политике.

Некоторые меры политики, такие как денежные переводы, обеспечат прямой и немедленный рост потребления, которое составляло 54,3% ВВП в 2021 году и было основным фактором роста ВВП в течение многих лет до 2022 года. Но, как хорошо известно китайскому правительству, потребление есть функция дохода; устойчивый, широкомасштабный рост доходов зависит от экономического роста; а инвестиции в инфраструктуру традиционно являются наиболее эффективным инструментом государства для стимулирования роста в условиях слабого платежеспособного спроса. Несмотря на прошлые инвестиции, в Китае по-прежнему существует большой пробел в инфраструктуре, который необходимо срочно закрыть.

В этом подходе есть риски. Как Китай узнал, когда во время глобального экономического кризиса 2008 года реализовал пакет стимулирующих мер на сумму 4 трлн китайских юаней (578 млрд долларов), крупномасштабные государственные инвестиции в инфраструктуру могут привести к увеличению долгов местных органов власти, что в конечном итоге подорвет финансовую стабильность.

Но вместо того, чтобы препятствовать инвестициям в инфраструктуру под руководством государства, этот опыт должен мотивировать политиков к более тщательному планированию, которое позволит избежать создания дополнительных «белых слонов». Это также должно стимулировать изменения в том, как правительство финансирует свои инвестиции.

Власти Китая исторически очень неохотно справлялись с дефицитом бюджета. В результате подавляющая часть финансирования прошлых инвестиций в инфраструктуру была привлечена местными органами власти на рынках капитала под высокие процентные ставки. Расходы центрального правительства составили, возможно, менее 1% от общего объема инвестиций в инфраструктуру в 2021 году. Неудивительно, что местные органы власти обременены долгами.

Для следующего раунда инвестиций в инфраструктуру центральное правительство должно выделить значительно большую долю финансирования. В то же время он должен вмешаться, чтобы помочь местным органам власти решить их долговые проблемы. Это потребует от центрального правительства как увеличения дефицита бюджета (как доли от ВВП), так и продажи большего количества государственных облигаций населению в 2023 году.

Ю Юндин
— бывший президент Китайского
общества мировой экономики и
директор Института мировой
экономики и политики Китайской
академии социальных наук

Источник.