Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Финансовая система превратила кредитное посредничество в долговую мяту, которая производит активы для обогащения инвесторов, но заставляет домохозяйства, фирмы и правительства бороться с неустойчивыми обязательствами. Кризис COVID-19 делает реформу более актуальной, чем когда-либо.

НЬЮ-ЙОРК. Что общего между организованным преступным объединением Калабрии Ндрангета, Hertz, китайским фондом Сычуань и Федеральным резервом США? Все они глубоко запутаны в финансовой системе, которая превратила кредитное посредничество в долговую яму, которая производит активы для обогащения инвесторов, но заставляет домохозяйства, фирмы и правительства сталкиваться с неустойчивыми обязательствами.

Инвесторы всегда хотят безопасности и доходности. Логика предполагает, что вы не можете иметь и то и другое, но это было до эпохи структурированного финансирования и теневого банкинга. При правильной юридической стратегии кодирования простые платежные обязательства могут быть превращены в ликвидные активы для инвесторов.

Чеканка долгов имеет мало общего с обычным кредитным посредничеством. Все дело в инвесторах и платных посредниках, а не в должниках. Они и их активы только обеспечивают поддержку производственной линии. И всякий раз, когда происходит сбой, когда качество ресурсов ухудшается или внешние факторы (например, пандемия) мешают его работе, центральные банки готовы взять на себя риск и переработать финансовый мусор.

Методы сборки этой сборочной линии относительно просты. Вы покупаете кучу претензий со скидкой у инициаторов ссуды, объединяете их с другими претензиями и переносите их в автомобиль специального назначения. SPV служит юридическим лицом для отделения своих активов от активов других, так что инвесторам, которые покупают доли в SPV не нужно беспокоиться о каких-либо рисках для кредиторов, доверенных лиц SPV или администраторов.

Когда ценные бумаги с ипотечным покрытием все еще оставались самым горячим активом, брокеры выдавали кредиты и продавали их оптом крупным банкам, которые устанавливали внебалансовые SPV, которые выпускали активы с фиксированной доходностью для инвесторов. Однажды придя в движение, долговой монетный двор становится ненасытным. Неудивительно, что качество ресурсов (ссуды и обеспечение) со временем имеет тенденцию к ухудшению. Это то, что подарило нам ипотечный кризис. Посткризисные регулятивные реформы были сосредоточены на банках и их роли, но не затрагивали саму линию сборки активов. Во всяком случае, долговые монетные дворы и необработанные ресурсы, которые их кормят и производят активы, которых хотят инвесторы — умножились.

Например, «ндрангета» отправила своих детей в бизнес-школы, где они научились получать существенную прибыль, предоставляя ресурсы для монетного двора. Вскоре «Ндрангета» учредила подставные компании, которые собирали и часто вымогали счета у поставщиков медицинских услуг против региональных правительств и продавали их с премией финансовым посредникам, которые управляют монетным двором. Удобно, что правила противодействия отмыванию денег и «знай своего клиента» не применяются к этим теневым банковским операциям. Таким образом, никто не задавался вопросом, откуда появились эти счета и как они были получены.

Когда в мае 2020 года Hertz объявил о банкротстве, его обязательства составили 19 миллиардов долларов. Большинство из них были обязаны аффилированным с компанией, но юридически отдельным SPV. Исходными данными для этих SPV были кредитные обязательства внутри компании.

Первое SPV привлекло средства от инвесторов, а второе предоставило их тем, которые предложили автомобили в качестве залога и свои лизинговые операции для производства денежных средств для погашения кредитов. Инвесторы были дополнительно защищены обеспечением в случае, если стоимость обеспечения снизилась. Какое-то время приток денежных средств улучшал финансовые показатели Hertz, но ценой превращения компании по прокату автомобилей в теневой банк, основной бизнес которого сводился к производству обеспечения и денежных потоков для погашения. Структура капитала Hertz отражает эту трансформацию: 90% обязательств и только 10% собственного капитала. Так выглядит структура капитала банков, а не обычных корпораций.

Даже Китай, страна, который тщательно следит за стабильностью своей финансовой системы, не остался в стороне. Рынок трастовой индустрии, альтернатива банковской системе Китая, контролируемой в основном государством, пережил свое «золотое десятилетие» в 2000-х годах и достиг 3 трлн долларов в 2020 году. Sichuan Trust Company Ltd. и другие финансовые посредники упаковывали кредиты для проектов в сфере недвижимости и инфраструктуры в активы для инвесторов. По мере расширения практики качество кредитов снижалось. Кризис COVID-19 выявил уязвимость этой схемы, заставив Сычуань и других пропустить платежи инвесторам и вызвав вмешательство правительства.

Здесь вступают в силу Федеральный резерв и другие центральные банки. ФРС поддерживает эту систему, облегчая в случае бедствия рециркуляцию этих активов, когда инвесторы считают их ненужными, и предлагая поддержку ликвидности для нерегулируемых финансовых посредников — даже обычных нефинансовых компаний, оказавшихся в условиях дефицита ликвидности. Это гарантирует инвесторам, что они всегда найдут покупателя, даже в разгар кризиса. Неудивительно, что Goldman Sachs может получить прибыль в размере 4,24 миллиарда долларов от своего подразделения с фиксированными доходами в период с апреля по июнь, в то время как экономика США находилась в тупике, а многие предприятия находились в свободном падении.

Катарина Пистор

Источник.