Долговой кризис не неизбежен

Долговой кризис не неизбежен

Краткосрочные экономические перспективы по-прежнему вызывают беспокойство во всем мире, особенно для заемщиков с нижним пределом кредитной шкалы или в отраслях, наиболее пострадавших от ограничений COVID-19. Но масштабный долговой кризис не так вероятен, как многие опасаются.

НЬЮ-ЙОРК. По мере того как страны, компании и домохозяйства сталкиваются с экономическими последствиями пандемии COVID-19, многие наблюдатели за рынком бьют тревогу по поводу быстрого роста кредитного плеча во всем мире. И не зря: в условиях ускорения многолетней тенденции отношение долга к ВВП среди этих трех групп заемщиков должно вырасти на 14% в этом году до рекордных 265%. Но хотя это повысило риск банкротства и дефолта, особенно среди корпораций, S&P Global Ratings считает, что краткосрочный долговой кризис маловероятен.

Учитывая более высокий левередж и сложные операционные условия, S&P понизило кредитные рейтинги примерно одной пятой эмитентов корпоративных и суверенных долговых обязательств во всем мире, особенно заемщиков спекулятивного уровня и тех, кто больше всего страдает от экономических последствий COVID-19. Для корпоративных заемщиков риски неплатежеспособности могут возрасти, если денежные потоки и прибыль не вернутся к уровням, предшествующим пандемическому тренду, до отмены чрезвычайных бюджетных стимулов.

На наш взгляд, мир, скорее всего, испытает постепенное, хотя и неустойчивое, восстановление экономики, если будут сохраняться благоприятные условия финансирования, в более низкой или более длительной среде, и будут внесены корректировки в поведение в отношении расходов и займов. Добавьте к этому широко доступную вакцину против COVID-19 к середине 2021 года, и примерно к 2023 году глобальное влияние должно выровняться, когда правительства уменьшат стимулы, фирмы будут медленно восстанавливать свои балансы, а домашние хозяйства будут тратить более консервативно.

Но абсолютный уровень долга — это только часть дела. Мы также должны, и что еще более важно, учитывать способность заемщиков погасить задолженность. Сегодня беспрецедентные фискальные и денежно-кредитные стимулы позволяют компаниям сохранять доступ к ликвидности через рынки облигаций и банковские ссуды. Затраты по займам очень благоприятны и, вероятно, останутся таковыми в течение долгого времени: мы ожидаем, что базовые процентные ставки останутся исторически низкими в 2023 году. Тем временем кредитные спрэды сузились с мартовского пика; В настоящее время они более чувствительны к бизнес-рискам, чем к рыночным рискам, особенно для заемщиков с самым низким качеством.

По большей части, увеличение долга призвано помочь создать условия для восстановления экономики, что повысит способность заемщиков погашать задолженность в будущем. Это особенно верно для суверенных государств, чьи меры налогово-бюджетного стимулирования направлены на снижение экономического воздействия пандемии.

Все суверенные страны выйдут из пандемии с большим объемом долга. Наиболее развитые страны, вероятно, несут наибольшую долю роста. Однако они в значительной степени богаты, обладают сильными финансовыми рынками и значительной денежно-кредитной гибкостью, что позволяет им до сих пор поддерживать свою общую кредитоспособность.

Мы предполагаем, что правительства повернут вспять траекторию бюджетного дефицита по мере восстановления экономики, стабилизируя динамику долга.

Пока что S&P не понизило рейтинги ни одной из стран G7. Суверенные облигации со спекулятивной оценкой более уязвимы для понижения рейтинга, учитывая их изначально более слабое финансовое положение и более высокую подверженность шокам. Большинство действий, связанных с негативными суверенными рейтингами, за последние несколько месяцев относятся к этой категории.

Для всех суверенных государств многое будет зависеть в следующем году от того, как будет использоваться новый долг. Если он финансирует производственную деятельность, увеличивает национальный доход и увеличивает государственные доходы, он в конечном итоге будет поддерживать приемлемый уровень долга и текущие уровни рейтингов. Но если восстановление экономики продлится дольше, чем ожидалось, или если правительства не смогут консолидировать финансовые результаты до уровня, предшествующего пандемии, негативное давление на рейтинги усилится.

Что касается бизнеса, то многие крупные компании до сих пор использовали поступления от своих вновь приобретенных долгов для добавления денежных средств в свои балансы в качестве предупредительных резервов или для рефинансирования существующих обязательств.

В целом, по нашим оценкам, нефинансовые компании США с инвестиционным рейтингом сохранили на своих балансах около трех четвертей денег, которые они заимствовали в первой половине 2020 года. В Европе этот показатель составляет чуть более 50%.

Это не относится к фирмам, находящимся в нижней части шкалы рейтингов, или к малым и средним компаниям, особенно в отраслях, на которые непосредственно повлияли правила социального дистанцирования и спад, вызванный пандемией. Борясь за выживание, они берут займы, чтобы покрыть дефицит доходов и потребности в оборотном капитале.

Что касается домашних хозяйств, то увеличение коэффициента долга отчасти было вызвано снижением ВВП. Домохозяйства часто берут на себя дополнительные долги вскоре после потери дохода. Но во время прошлых спадов домохозяйства вскоре приспособились к более консервативным моделям расходов, что замедлило рост долга. Основываясь на этом опыте, мы прогнозируем, что после некоторых постепенных улучшений в следующем году отношение глобального долга домашних хозяйств к ВВП стабилизируется примерно на 66% к концу 2023 года.

Конечно, форма восстановления после пандемии повлияет на то, насколько и насколько быстро эти три группы заемщиков смогут сократить долг. Во многих случаях коэффициенты долга стабилизируются только в результате восстановления ВВП, а не уменьшения долга. И несколько факторов, в том числе дополнительные волны COVID-19, отсроченная вакцинация, повышение процентных ставок, устойчивое резкое расширение кредитных спредов, продолжающийся рост долга или разочаровывающий рост спроса, могут превратить рецессию в W-образную.

Даже если восстановление будет продолжаться, как ожидалось, недостатка в экономических проблемах не будет. Некоторые секторы работают значительно ниже своих возможностей, что ограничивает перспективы выживания компаний и, как следствие, занятость и кредитные результаты. В результате краткосрочные перспективы остаются тревожными, особенно для заемщиков с нижним пределом кредитной шкалы или в уязвимых отраслях. Тем не менее, нас может немного утешить анализ того, что крупномасштабный долговой кризис не так вероятен, как многие опасаются.

 

Терри Чан
— старший научный сотрудник отдела
кредитных исследований Азиатско-
Тихоокеанского региона в S&P Global
Ratings

Александра Димитриевич
— руководитель отдела исследований
в S&P Global Ratings

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий