Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

От внезапного объявления о гораздо более высоких торговых тарифах против Европейского союза до эскалации войны своей администрации против Гарвардского университета, Дональд Трамп стремительно подрывает как циклические, так и структурные перспективы доллара США. Последствия для будущего американской мощи и влияния глубоки.

Сомневаюсь, что Трамп учел издержки этих нестабильных шагов, особенно в том, что касается доллара. В марте я отклонил общепринятое мнение о том, что тарифы будут бычьим фактором для доллара (за счет сокращения предложения гринбеков, находящихся на руках у иностранных государств), потому что я ожидал, что любые эффекты укрепления будут более чем компенсированы ударом по репутации США. Я был прав, и все же Трамп теперь удваивает ставку на то же самое поведение.

Изменив свою тарифную «стратегию» в середине апреля, он на короткое время убедил рынки поверить, что существует «пут Трампа» для защиты рынков облигаций и акций. Но теперь он решил, по прихоти, что ЕС заслуживает того, чтобы по нему ударил еще больший всеобъемлющий тариф, чем он изначально предлагал 2 апреля — хотя он уже выпустил еще одно пронунсиаменто, отложив 50%-ный сбор до 9 июля.

Единственная причина, по которой Трамп повышает тарифы для ЕС, заключается в том, что он стал нетерпеливым по отношению к европейским торговым переговорщикам. Но любой, кто участвовал в долгих, трудных переговорах по Brexit, мог бы сказать ему, что ЕС любит копаться в деталях. Европейцы — высококвалифицированные торговые переговорщики, и они вряд ли согласятся на хитроумную сделку, которая просто позволит Трампу приписать себе заслуги за достижение чего-либо. В конце концов, это означало бы принятие более высокой базовой тарифной ставки — как это сделали Соединенные Штаты с Соединенным Королевством.

Учитывая размер экономики ЕС и зависимость от нее транснациональных корпораций США, я не вижу, как Трамп сможет сохранить свою новую агрессивную позицию. Если бы он это сделал, реакция рынка, вероятно, отразила бы то, что мы видели в начале апреля, когда американские акции рухнули, а доходность государственных облигаций США резко выросла (сигнализируя об оттоке капитала). 50%-ный тариф на европейские товары не только имел бы огромные негативные последствия для американских компаний и потребителей, но и поставил бы под угрозу одну из самых сильных сторон Америки: экспорт услуг. Очевидно, что ответные меры ЕС будут направлены, в частности, на американские технологические компании.

Более того, требование Трампа о том, чтобы крупные компании перенесли свое производство в США, отражает фокус на традиционных отраслях, таких как автомобилестроение. Но нет никаких шансов, что немецкое правительство будет просто сидеть сложа руки и позволит своим собственным автогигантам перенести большую часть своей деятельности в США.

Нападки Трампа на Гарвард — и на высшее образование в целом — не менее пагубны. Как отмечает Джейсон Фурман в Financial Times, последнее решение администрации, запрещающее Гарварду принимать иностранных студентов (которые, как правило, платят полную стоимость обучения), призвано подорвать его финансовое благополучие. Но ущерб не ограничится одним ведущим мировым научно-исследовательским учреждением. Бостонский регион во многих отношениях является мини-Кремниевой долиной. Целая инновационная экосистема — и американские инновации в более широком смысле — может быть подорвана. Отныне студенты, ученые и исследователи со всего мира дважды подумают, прежде чем искать профессиональные возможности в США.

В своей работе по региональному экономическому возрождению в Великобритании я долгое время вдохновлялся американским северо-востоком. В экономических учебниках 1960-х и 1970-х годов предполагалось, что этот регион находится в необратимом промышленном упадке, как и северная Англия и некоторые части континентальной Европы сегодня. Но благодаря своим университетам мирового класса — в частности, Гарварду, остальной части Лиги плюща и Массачусетскому технологическому институту — он стал одним из самых динамичных и процветающих регионов США. Действительно ли Трамп хочет отключить этот двигатель роста?

Это возвращает нас к доллару. Капризное, саморазрушительное поведение администрации Трампа быстро подрывает как циклические, так и структурные перспективы доллара. Размышляя о структурной стороне, я разработал метод оценки «справедливой стоимости» (основанный на пионерском исследовании Джона Уильямсона реальных равновесных значений обменного курса), который фокусируется как на относительных ценах, так и на относительной производительности.

Что показывает нам эта мера? Подрывая передовые исследовательские институты, которые стимулируют производительность, и проводя политику, которая повышает уровень цен (не говоря уже о колоссальной фискальной дыре, подразумеваемой текущим налоговым законопроектом), Трамп ослабляет долгосрочную справедливую стоимость доллара. Усугубляя ситуацию, игнорируя и подрывая институты, которые поддерживают верховенство закона — и, следовательно, американскую демократию и экономику — он вызывает постоянные сомнения относительно управления США, а значит, и относительно пригодности доллара в качестве доминирующей резервной валюты.

Джим О’Нил
— бывший председатель Goldman Sachs
Asset Management и бывший министр
финансов Великобритании

Источник.