Держатели долга США должны готовиться к удару

Июнь 17th, 2025 admin

Держатели долга США должны готовиться к удару

Поскольку ни Конгресс, ни Белый дом не продемонстрировали даже толику фискальной дисциплины, Федеральная резервная система США почти наверняка будет вынуждена монетизировать достаточно федерального долга, чтобы предотвратить дефолт в ближайшем будущем.

Это означает, что более высокая инфляция, а значит, и более высокие процентные ставки, практически гарантированы.
РАЛИ, СЕВЕРНАЯ КАРОЛИНА – Финансовые перспективы Америки ухудшились под руководством Дональда Трампа. Все три основных кредитно-рейтинговых агентства теперь оценивают федеральный долг США на одну ступень ниже AAA, а Джейми Даймон, председатель и генеральный директор JPMorgan Chase, предупреждает о трещине на рынке облигаций США. Поскольку доходность десятилетних казначейских облигаций США по-прежнему составляет всего 4,41% на 13 июня 2025 года, тогда как 30-летняя ставка составляет 4,9%, держатели номинального долга США должны быть готовы к значительным реальным потерям.

Главный риск — это не суверенный дефолт США, а скорее неожиданный рост средне- и долгосрочных процентных ставок из-за ожиданий рынка более высокой инфляции. Фискальная политика при Трампе неустойчива, как и при Джо Байдене, но тем более, если «большой, прекрасный» бюджет администрации будет принят в чем-то похожем на его нынешнюю форму.

Финансовый отчет правительства США за январь 2025 года ясно это показывает. Соотношение федерального долга США, удерживаемого населением, к ВВП на конец 2024 финансового года составляло около 98%, хотя 4,7 триллиона долларов из 28,3 триллиона долларов федерального долга удерживались Федеральным резервом — то есть он ошибочно классифицируется как удерживаемый «общественностью», хотя на самом деле счета центрального банка должны быть консолидированы со счетами федерального правительства.

При текущей политике и на основе предположений отчета федеральный долг, удерживаемый населением, достигнет 535% ВВП к 2099 году. Стабилизация соотношения долга США к ВВП требует, чтобы годовой первичный федеральный дефицит (исключая процентные платежи) сократился в среднем на 4,3% ВВП в течение следующих 75 лет. И все же федеральный дефицит и первичный дефицит составили 6,4% и 3,3% ВВП соответственно в 2024 финансовом году — намного выше того, что может быть оправдано при экономике, близкой к полной занятости.

Учитывая, что Конгресс США настолько неэффективен, никто не верит, что он обеспечит необходимое сокращение дефицита.

Демократы не проводят постоянных сокращений расходов, а республиканцы не проводят постоянных повышений налогов. Федеральное правительство владеет примерно 28% земель США (примерно 640 миллионов акров), а также другими реальными коммерческими активами, которые могут принести значительные дополнительные неналоговые доходы при правильном управлении. Но ни одна из сторон — и даже неправильно названный Департамент эффективности правительства — похоже, не рассматривали этот вариант, поэтому федеральный дефицит как доля ВВП, вероятно, вырастет в течение следующих нескольких лет.

При отсутствии прогнозируемого улучшения фискальной политики возможны два варианта. Во-первых, правительство может объявить дефолт. Долгое время существовал небольшой, но повторяющийся риск технического краткосрочного дефолта, если Конгресс не сможет вовремя повысить, приостановить, продлить, пересмотреть или отменить потолок федерального долга. К счастью, с 1960 года он предотвратил этот сценарий 78 раз, и мы ожидаем, что он продолжит это делать.
В настоящее время потолок долга (включая долг федеральных агентств) установлен на уровне 36,10400 триллионов долларов, а долг, подпадающий под лимит, составляет 36,10397 триллионов долларов.

При необходимости Казначейство имеет высоколиквидный актив (Казначейский общий счет, открытый в ФРС) стоимостью 332,9 млрд долларов, который оно может использовать для выполнения своих обязательств; и оно может временно использовать «чрезвычайные меры, чтобы продолжать занимать дополнительные суммы в течение ограниченного времени».

Вторая, более вероятная возможность заключается в том, что ФРС монетизирует достаточно федерального долга, чтобы предотвратить дефолт. Поскольку федеральный долг США обслуживается в долларах, «печать денег» всегда является вариантом. Но, как хорошо известно ФРС, крупномасштабная монетизация федерального долга приведет к значительно более высокой инфляции, чем целевой показатель

. Мы считаем, что ФРС сделает это без отмены ее операционной независимости Трампом.

Чтобы заставить Федеральный комитет по открытым рынкам сделать то, что он не хочет делать, президенту необходимо контролировать большинство из 12 его голосующих членов. К ним относятся семь членов Совета управляющих Федеральной резервной системы и пять (из 12) президентов региональных резервных банков, которые голосуют на любом заседании FOMC.

Ни президент, ни Конгресс не могут назначать или увольнять президентов резервных банков. Совет управляющих должен их одобрить, и только Совет может их отстранить. Президент назначает членов Совета, но Сенат должен их утвердить. Текущие ограничения сроков полномочий членов Совета подразумевают, что, если никто не будет уволен, Трамп будет иметь возможность назначить только двух новых членов.

Правда, имея право увольнять членов Совета «по причине» — то есть «неэффективность, халатность или должностные преступления», — Трамп может попытаться заменить большинство членов лоялистами. Но это кажется маловероятным. Соблюдение критерия «по причине» будет оспариваться в судах, и Сенату придется утверждать назначенных Трампом лиц.

Аналогичным образом Конгресс мог бы пересмотреть Закон о Федеральной резервной системе, чтобы заменить цели денежно-кредитной политики ФРС мандатом на покупку или продажу суверенного долга в соответствии с пожеланиями Казначейства. Но это также маловероятно. И то же самое касается сценария, в котором Казначейство устанавливает быстро обесценивающийся целевой обменный курс для доллара, который может быть достигнут только посредством крупномасштабных покупок ФРС государственного долга США, которые генерируют высокую инфляцию.

Однако фискальное доминирование — на самом деле, фискальный захват — весьма вероятно, поскольку необходимость избежать внутреннего и мирового финансового кризиса заставит FOMC действовать. Он сделает все необходимое, чтобы предотвратить суверенный дефолт, поскольку мандат ФРС по финансовой стабильности (Закон о финансовой стабильности 2010 года упоминает ФРС 179 раз), несомненно, превосходит его мандат по денежно-кредитной политике поддержания максимальной занятости, стабильных цен и умеренных долгосрочных процентных ставок.

ФРС не может убедительно угрожать отказом от монетизации долга и дефицита, чтобы заставить Казначейство, не говоря уже о Конгрессе, сократить бюджетные расходы. Таким образом, у ФРС не будет иного выбора, кроме как заняться покупкой суверенного долга, которая, как она знает, несовместима с целями ее денежно-кредитной политики.

Поскольку номинальные процентные ставки по средне- и долгосрочному суверенному долгу США намного ниже уровней, соответствующих реалистичным ожиданиям будущей инфляции, вероятны серьезные потери капитала по номинальным долговым инструментам (государственным и частным). Рост инфляции может произойти не более чем через три года. По мере того, как появляется перспектива фискального захвата, инвестирование в казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS) и другие индексированные государственные и частные долговые инструменты будут становиться все более привлекательным вариантом.

 

Виллем Х.Буйтер
— бывший главный экономист Citibank и
бывший член Комитета по денежно-кредитной
политике Банка Англии

Энн К.Сиберт
— почетный профессор экономики в Биркбеке,
Лондонский университет

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий