Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Многие считают, что евро будет слабеть по отношению к доллару по мере расхождения денежно-кредитной политики Евросоюза и США. Однако история не советует на это рассчитывать.

В последние недели курс единой валюты падает по отношению к доллару — во многом из-за уверенности инвесторов в скором расхождении процентных ставок по обе стороны Атлантики.

Означает ли разрыв в монетарной политике неумолимое снижение евро до паритета с долларом (во вторник курс находился на отметке $1,06)? Мнения разделились.

Инвесторы продолжают наращивать короткие позиции по евро. Единая валюта может сильно укрепиться, если кратковременный отскок приведет к капитуляции некоторых из этих игроков. Тем не менее общий размер медвежьих позиций по евро пока остается ниже уровня, показанного ранее в этом году.

Некоторые силы могут воспрепятствовать дальнейшему падению единой валюты: отличные результаты европейских экспортеров означают постоянный спрос на евро.

Расхождение денежно-кредитной политики между Европейским центральным банком и Федеральным резервом уже в значительной степени учтено в текущем курсе. А история говорит, что повышение ставок в США и снижение в Европе не всегда сопровождается ростом доллара и падением евро.

Дебаты подчеркивают глубокую взаимосвязь между ожиданиями процентных ставок и валютными курсами, которые зачастую гораздо сложнее, чем универсальный рецепт из учебников: растущие ставки всегда приводят к подорожанию валюты.

Глава американского отдела валютных стратегий банка HSBC Дараг Маер говорит:

«Поскольку ЕЦБ печатает деньги, а ФРС повышает ставки, в отношении связи доллара и евро сложилось определенное мнение. Но необходимо понимать, что в некоторый момент времени рынок переварит эти факты. Мы считаем, это уже произошло».

По прогнозам банка, на нынешних уровнях потенциал дальнейшего падения евро минимален, и к концу 2016 года единая валюта вырастет до $1,2.

Однако многие инвесторы по-прежнему делают ставку на дальнейшее снижение евро. И даже они признают: факта расхождения политики ЕЦБ и ФРС недостаточно. Для продолжения падения единой валюты необходимо, чтобы разрыв в процентных ставках рос быстрее, чем предполагается сейчас.

Нынешние цены на фьючерсы указывают на возможное повышение ставок в США на 0,75% к концу 2016 года — относительно вялые темпы роста. В то же время ЕЦБ продолжит борьбу с ультранизкой инфляцией, и ставки будут снижаться постепенно.

Пол Ламберт, глава валютного отдела Insight Investment (активы под управлением: 400 млрд фунтов-стерлингов), рассказывает:

«В нынешние рыночные цены заложен длительный период затишья после первого повышения ставок. Весьма вероятно, что ФРС будет действовать активнее».

По мнению Ламберта, экономика США достаточно сильна, чтобы перенести более быстрый подъем ставок, чем ожидают рынки. Скорее всего, стимулирующий пакет ЕЦБ еще вырастет, поэтому евро может достигнуть паритета с долларом к марту или ранее.

Представители Федерального резерва говорили о декабре как о потенциальном месяце первого повышения процентных ставок. В свою очередь президент ЕЦБ Марио Драги сделал ряд намеков, что в следующем месяце центральный банк ЕС снизит процентные ставки или увеличит размер программы количественного смягчения.

Если оба центральных банка будут придерживаться ранее намеченных планов, впервые за 20 с лишним лет европейские и американские ставки пойдут в разные стороны в одном и том же месяце. Это первый случай за всю историю евро. В мае 1994 (за пять лет до возникновения евро) ФРС повысила ставки, а Немецкий федеральный банк — понизил.

Но тогда доллар упал по отношению к немецкой марке. Действительно, американская валюта часто слабела во время повышения ставок в США. Например, в первые шесть месяцев предыдущего периода роста ставок — начиная с июня 2004-го, — евро вырос по отношению к доллару с $1,21 до $1,35. Единая валюта начала набирать популярность на мировых рынках в 2002 году.

Некоторые аналитики ожидают повторения ситуации, учитывая, как долго инвесторы готовятся к потенциальным изменениям процентных ставок.

Лиза Скотт-Смит, со-руководитель портфельных инвестиций в управляющей компании Millennium Global Investments (активы под управлением: 14 млрд долларов), говорит:

«Каждый экономический цикл уникален».

Процентные ставки и доходность правительственных облигаций в Германии в 1994-м — спустя четыре года после объединения — оставались выше, чем в США, несмотря на политику центральных банков обеих стран. Тогда эта разница помогла ограничить привлекательность доллара.

На сей раз за плечами евро стоят несколько могучих сил.

Мощная экспортно-ориентированная экономика Германии помогает валютному блоку сохранять постоянный профицит счета текущих операций. Другими словами, ЕС экспортирует товаров больше, чем импортирует. Европейские компании продают товары за рубежом и вынуждены покупать евро для возвращения выручки домой. Последние данные ЕЦБ показывают: в сентябре профицит достиг своего максимума за восемь месяцев в размере 29,8 млрд евро.

На протяжении большей части последних двух лет этот эффект сглаживался оттоком наличных из ЕС, при этом евро рос в период с марта по октябрь, когда разговоры о расхождении денежно-кредитной политики отошли на задний план.

Кроме того, инвесторы предпочитают евро в периоды рыночной нестабильности. Во время глобального обвала мировых фондовых рынков в августе курс единой валюты подскочил. Пол Ламберт, глава валютного отдела Insight Investment, считает очередной кризис на фондовых рынках основной угрозой для сценария, который предусматривает быстрое снижение евро до паритета с долларом.

Источник.