Александр Рудь: стоимость стартапа. Мифы и реальность

Александр Рудь: стоимость стартапа. Мифы и реальность

Во сколько вы оцениваете свой стартап? Какую долю компании отдать инвестору? У вас даже нет MVP, а вы заявляете про стоимость в 1 млн долл.? Все эти вопросы так или иначе возникают при встрече инвестора и стартапера во время привлечения инвестиций.

Камнем преткновения является определение стоимости стартапа.

Инвестор Луис Виллалобос, основатель Tech Coast Angels сказал: «Некоторые переговоры по вопросам инвестиций на ранней стадии стартапа напоминают игру в техасский покер. Каждый игрок стремится попридержать информацию и убедить своих оппонентов в том, что его начальные карты лучше, чем они есть на самом деле. Однако переговоры по оценке стоимости компаний – это не карточная игра, а наоборот, целью переговоров по оценке инновационных проектов и для инвесторов, и для предпринимателей должен стать максимально открытый обмен информацией, доступной обеим сторонам».

Популярные мифы:

1. …в Силиконовой Долине меня бы оценили минимум в 2 млн долл., а отечественные фонды не понимают перспективу моего продукта.

2. Мы только тестируем нашу гипотезу, а для полноценного запуска проекта нам необходимо минимум где­-то 200 тыс. долл.

3. VC-фонд специально меня так оценил, чтобы выкупить больше доли за меньшую стоимость.

4. Сколько вы уже потратили средств на свой стартап? – Ну мы пока не готовы рисковать своими деньгами, поэтому ищем инвестиции.

5. Нам для развития нужно где-то от 100 тыс. долл. Какую долю компании готовы отдать инвестору? Ну не знаю, наверное от 10% – как и у всех.

Практика показывает, проблема неверных оценок компании — это не желание нажиться, а непонимание, какую методологию и подход использовать. Выбор метода оценки в первую очередь зависит от стадии стартапа — pre-seed, seed и series A.

Оценка на Pre-seed-раунде

Pre-seed – первая стадия, когда привлекается внешнее финансирование. Как правило, для привлечения инвестиций на этом раунде надо идти к бизнес-ангелам и в акселераторы. На ранних стадиях у команды есть команда, MVP или продукт, гипотеза относительно клиентского сегмента, с которым они будут работать, и подтверждённый в этом сегменте спрос. Также у стартапа в потенциале должен быть достаточно большой рынок.

Рассчитать стоимость стартапа на ранней стадии привычными методами нельзя: у него нет никаких статистически значимых данных ни по конверсиям, ни по емкости рынка, нет достаточных объемов денег, которые они зарабатывают. У стартапа на ранней стадии нет практически ничего, что можно было бы экстраполировать и построить финансовую модель.

Оценка рыночной стоимости компаний на посевной стадии финансирования довольно условна и базируется часто на предложении и спросе. «Предложение» – это сумма, которую вы просите за раунд, «спрос» – число инвесторов, которые заинтересованы в нем участвовать.

Отечественные стартапы на стадии preseed обычно оцениваются по фиксированной ставке акселератора или бизнес-ангела: на preseed чаще всего идут за финансированием именно к ним. Рыночная ситуация — это 10–30 тыс. долл. в обмен на 7–14% компании. Это означает, что оценка в самом оптимистичном случае будет около $428 тысяч. У американских акселераторов вроде Y Combinator и 500 Startups оценка выше — около $1 млн, но нужно учитывать, что расходы стартапа тоже повышаются.

В некоторых случаях также используют метод скоринга (Scorecard Method)

Этот метод сравнивает приобретаемую компанию с другими типичными финансируемыми ангелом стартапами и корректирует среднюю оценку недавно профинансированных стартапов в регионе, чтобы получить оценку стартапа до момента получения первых доходов.

Оценка на Seed-раунде

Вторая стадия инвестирования стимулирует взрывной рост стартапа. Команда уже нашла экономически эффективный маркетинговый канал, научилась его использовать и прогнозировать. Задача стартапа на этой стадии — масштабировать бизнес через эти экономически эффективные каналы с помощью полученных инвестиций. Это включает и расширение команды, и развитие продукта, и повышение количества клиентов, клиентских сегментов, географии.

DCF (Discounted Cash Flow) – метод дисконтированных денежных потоков. Вычисляется, как будущий денежный поток в прогнозе на 5-10 лет, дисконтированный на ставку дисконтирования.
дисконтирование денежных потоков
CF – cash flow за период (денежные средства в распоряжении стартапа после вычета расходов за n-период).

DCF в данном случае показывает, сколько будет стоить стартап за n лет с учетом функции r — инфляции, рисков, альтернативных доходов и всего прочего (ставка дисконтирования).

Ставка дисконтирования — коэффициент, по которому мы приводим будущие cashflow к сегодняшней стоимости, принимая в расчёт риски, время и возможный возврат инвестиций.

В моделях оценки проектов на seed-раунде принято использовать ставку в 40–60%, как наиболее используемую в отрасли.

Оценка на Series A:

Компания на этой стадии уже может быть размером в 50-100 человек. Есть команда, есть продукт с доказанными глубокими и проверенными каналами, и есть значительные объемы денежных средств, которые в эти каналы вливаются. Это стадия бурного роста. Цель на этой стадии — вырасти еще больше, масштабироваться, выйти на международный рынок, приобрести компании-конкуренты, которые находятся на более ранних стадиях. Или отнять у них долю рынка, захватить этот рынок.

Метод оценки перспективной стоимости, основанный на коэффициентах (мультипликаторах) P/S, P/E, P/B и других.

Метод популярен среди венчурных капиталистов, поскольку при адекватном использовании модель даст оценку, близкую к реальной.

Метод основан на анализе стартапов, похожих на оцениваемый, которые в недавнее время приобретались или финансировались. Далее цену, в которую стартап оценили инвесторы, необходимо разделить на показатель (например) продаж за период, и получается на выходе мультипликатор, который можно применить к оценке текущего стартапа.

Другие методы, которые используются для оценки стартапов:

Затратный метод (восстановительный)
Метод Беркуса
Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) через FV
Метод нормы прибыли (метод венчурного капитала) через TV
Метод оценки потенциальной аудитории по стоимости клиента
Метод оценки потенциальной аудитории по доходности клиента
Метод расчета по модели Ave Maria

 

Александр Рудь,
руководитель по корпоративному бизнесу
Kreston GCG

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий